报告摘要

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7月配置观点：还需注重防御

回顾：6月观点我们强调仍应防御优先。市场表现来看，6月市场先扬后抑，中证100、沪深300相对占优。截至6月28日，6月行业表现来看，30个申万一级行业中16个行业上涨，涨幅前三的分别是家电、汽车、通信，涨幅分别为11.6%、7.67%、6.5%，跌幅前三的分别是医药生物、非银金融、商贸零售，对应跌幅分别是-5.7%、-2.6%、-2.6%。6月金股组合中表现较好的为科沃斯、金山办公、燕京啤酒，华海清科、华润三九、精测电子则取得负收益。

中美关系或迎来短期缓和，国内政策发力空间有望打开。继6月16日中国以最高规格接见比尔·盖茨后，6月19日又以最高规格接见美国国务卿布林肯，且基调较为积极。市场对于中美关系缓和预期也有所升温。中美关系缓和预期升温背后或是国内政策变化的前瞻指标。我们此前强调，国家往往基于统揽内政、外交的大格局出发看问题，内外政策变化亦呈现一体化的特征。而外交，特别是对美外交的态度，不仅是中美关系阶段性变化的领先指标，亦是国内政策变化最重要的前瞻性指标。中美关系缓和有望为国内政策打开发力空间。

关键风险因素犹存，仍需相对谨慎。此前我们维持相对谨慎观点，其中重要的原因之一在于：重要地缘风险尚未释放。6月底国际重大地缘风险开始出现显性化迹象。此外，美联储的鹰派同样值得注意。但同时，布林肯访华高规格接待，中美关系或迎来短期缓和，或意味着政策在酝酿重要变化。综上所述，我们认为下半年市场演绎路径可能是：或在市场出现超预期冲击之后，政策出现重要转向，以此带来A股跨年度行情，这一路径演绎的概率正在快速增加。

就7月而言，延续6月防御优先的观点。建议关注电力等央企公用事业等主线，以及半导体、数字经济等科技板块，此外可以关注大众消费“困境反转”的布局机会。具体来看：

1）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”；

2）半导体、数字经济等板块或将是科技股后续的重点。当前相关政策导向亦不断加强，倒逼国产化率进一步提升；

3）疫情冲击与地产下行影响下，消费及新基建或将承压，政策变化或将刺激消费与新基建，与中低收入阶层对应的弹性较低的相关的国货、休闲食品、小家电有望受益，可关注大众消费困境反转”的布局机会。

风险提示：

每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。