经济观察报 记者 张斌
从众星捧月到回归理性，运行108天后，“破发”剧情陆续在科创板上演。
Wind数据显示，截至11月14日收盘，科创板上市的51只新股中，已有4只个股跌破发行价，与发行价相比，跌幅均不足10%。此外，天准科技、新光光电也曾一度跌破发行价。
自7月22日科创板开板起，市场对于科创板的参与情绪冲高后回落。首月总体运行平稳。在经历了最初没有涨跌停限制的交投活跃阶段后，市场逐步回归理性：各公司股票股价涨幅、振幅、成交额等指标趋于平稳，极少出现短时间内暴涨暴跌的异常情况。
当市场热情逐渐褪去，9月中旬以来，科创板各公司股价同历史高位比，确实出现了不同程度的回落，成交额日渐下滑，未出现显著回升的迹象。特别是进入11月，陆续出现的多股破发，甚至快速破发，加剧了市场的担忧。
是什么原因造成了科创板成交额日渐萎缩以及个股持续走低甚至破发?又该如何看待科创板的破发现象?
科创板“百日”现破发
从今年7月22日开市以来，科创板已平稳运行超过百天。
11月6日开盘，上市刚6个交易日的昊海生科(688366.SH)低开1.84%，报88.53元/股，跌破89.23元/股的发行价，成为科创板首只跌破发行价的个股。随后在昊海生科的带动下，上市第2个交易日的久日新材(688199.SH)也于当天早盘最低下探至66.01元/股，跌破发行价。
此后的几个交易日，容百科技(688005.SH)、天准科技(688003.SH)、杰普特 (688025.SH)以及新光光电(688011.SH)又相继跌破发行价。
Wind数据显示，截至11月14日收盘，昊海生科、久日新材、容百科技、杰普特4只个股跌破发行价，与发行价相比，跌幅分别为7.99%、6.36%、4.62%和1.25%。
对于科创板陆续出现的破发现象，太平洋证券研究院院长黄付生对经济观察报表示，“出现破发很正常，基本上没有出现全面性的破发。目前出现破发的个股是在基本面、科技含量等方面受到一些质疑。”
对于破发的具体原因，黄付生对记者分析道，科创板破发首先是由于整体的供给大幅增加，稀缺性降低;(部分个股)上市之后涨幅非常大，远远偏离其实际的、内在的价值;在挂牌之后，资金消耗量巨大的前期认购的各种各样的基金、原始股东开始大量减持;个别公司由于所处的行业周期性相对比较强、技术含量相对不是很高，也出现了破发。
经济观察报记者注意到，除了上述4只已破发的个股，还有多只科创板股票距离破发仅一步之遥。Wind数据显示，截至11月14日收盘，有7只科创板个股的收盘价较发行价涨幅不足20%，其中宝兰德、新光光电、天准科技3只股票更是距离发行价涨幅不足10%。
交易趋于理性
科创板开板之日，新股上市最高涨幅高达400%，市场“炒新”情绪浓厚。随着个别新股股价持续走低甚至破发，在诸多券商机构看来属于正常现象，表明市场投资科创板正在实现价值回归和价格发现，充分体现了科创板市场化制度改革的方向。
中泰证券表示，新股的分化及未来破发风险驱动网下询价报价环节趋向理性，引导新股的定价机制日趋合理，这是资本市场新环境下的市场规律。伴随上市进程的常态化、交易机制的逐渐完善，科创板交易会更加趋于平稳理性，具有研发优势及科技创新优势的企业股票的内在价值也会得到合理体现。
可以看到的是，投资者对于科创板公司上市首日的炒作热度有明显下降。据东方证券，针对科创板已上市的51家公司，将同一天上市的作为一个批次，计算该批次首日交易相关指标的均值，除个别批次的个别公司略有异常之外，整体而言首日涨跌幅及振幅都呈现明显滑落的态势，首日开盘价相比发行价涨幅也已明显缩窄，同时首日收盘价与开盘价之间的差距也已不再明显。
选取已上市交易满月的34家科创板上市公司作为分析样本，Wind数据显示，截至11月14日收盘，15只个股最新收盘价相比上市以来最高收盘价已然腰斩，最多的已跌去近2/3;10只个股最新收盘价相比上市首日收盘价跌幅超40%，占比约为三成。
交易额方面，Wind数据显示，截至11月14日，科创板首批上市25家公司已历经78个完整交易日，每天总成交额在首日达到最高点的485亿元，第二周加入涨跌停限制后明显放大，但随后一路下滑逐渐回落至30亿元上下。其中，11月12日的成交额最低，为21.91亿元。
若将除首批25家之外的后续26家作为整体，将其日成交额中位数与首批25家相比，除体量有明显下滑之外，在上市后第二个交易周也未出现交易额显著回升的迹象。
中信建投证券首席经济学家张岸元认为，9月中旬以来，科创板各公司股价同历史高位比，确实出现了不同程度的回落。但须知，不仅科创板，A股主板、中小板和创业板也均出现了不同幅度的回调。这是市场对基本面、政策面和资金面变化的正常反应。科创板成功与否的评判标准不是上市公司股价和成交量的短期表现，而应以更长的时间维度去衡量。
理性看待破发
当谈论科创板个股陆续破发时，我们应关注什么?广发证券认为，破发优大于忧，破发是市场化机制下正常现象(港股今年破发率约为35%)，有利于回归个股基本面思考。从破发案例来看，建议关注个股基本面(如应收账款、现金流等)、流通盘占比(越小波动率越大)等。
比如，容百科技就因为2亿元应收款逾期，成为科创板第三家破发的上市公司。容百科技于11月6日晚间公告称，公司及公司全资子公司湖北容百收到比克动力的商业承兑汇票共计7002.84万元，汇票到期日为2019年10月29日。截至公告披露日，该7002.84万元商业承兑汇票已到期但未能实现兑付。公司对比克动力的应收账款及应收票据(含前述已到期商业承兑汇票，不含银行承兑汇票)合计2.08亿元，其中逾期账款及已到期未兑付汇票合计2.06亿元，存在无法回收的风险。
据公司介绍，比克动力主要向公司采购三元正极材料，双方于2016年开始合作。此前招股书中披露，2017年和2018年，比克动力分别为容百科技第三、第二大客户，销售金额占比分别为10.97%、12.07%。截至2018年末，容百科技对比克动力的应收账款余额为2.16亿元，占比18.82%，为公司最大的应收账款客户。
此外，截至今年三季度末，容百科技应收账款账面价值11.95亿，占流动资产和总资产的比例分别为28.55%、19.75%。
在容百科技上市过程中，证监会也重点关注了公司应收账款金额较大、比克动力为公司第一大债务人且其存在票据到期未兑付等事项。
对于此次2亿元应收款逾期事件，容百科技表示，比克动力已向公司提供原值约2.04亿元的资产作为抵押物，但因折旧及后续变现等因素，其变现价值可能远低于原值。如比克动力未能按期还款，公司将相关抵押物变现可能存在抵押变现金额无法覆盖公司债务的风险。
随着比克动力拖欠应收账款一事在资本市场掀起波浪，容百科技的股价也随之被“撂倒”。11月7日至14日的6个交易日，容百科技股价跌幅达。
