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上市券商半年报已悉数公布，受益于二季度权益市场行情环比明显改善，上市券商二季度业绩同比降幅收窄，相比一季度显著修复。

一直以来，证券行业深陷周期波动循环，并时常被调侃为“三年不开张，开张吃三年”。为撕下“靠天吃饭”的标签，券商近些年不断推动以财富管理为代表的业务转型，试图通过丰富产品服务类型、培育更成熟的行业生态等方式，对抗市场周期带来的业绩波动。

今年上半年，代销基金保有规模较大且增速较高的券商，经纪业务收入表现显著优于行业平均水平，具有流量渠道的券商优势明显，代销金融产品成为券商经纪业务的胜负手。部分券商基金投顾规模已超百亿，虽未产生明显的收入贡献，但在维护客户、探索新的收费模式等方面成效初显。

这当然有一定的效果，可还远远不够。上半年，证券行业经纪业务收入弹性下降，41家上市券商经纪业务收入同比减少6%，低于股基成交量增速。一方面，行业竞争加剧使佣金率持续下滑，导致券商佣金收入减少；另一方面，权益市场走势趋弱叠加新发基金遇冷，拖累券商的产品代销业务。

如果说券商持续丰富业务布局，是试图以强大的收费类业务，平滑周期带来的投资收益压力，那么自营投资的去化，恐怕是券商下一步转型的关键所在。今年上半年，上市券商投资业务收入占比缩水至25%，而这一数据在2019年高达40%。

受市场波动影响，上市券商上半年投资业务收入同比下滑47%。具体而言，券商股票自营头寸和科创板跟投受市场波动影响显著，业绩相对承压。但那些提前压降权益方向性投资敞口，转而大力发展衍生品等客需驱动型业务的券商，投资业务表现则相对稳定。

事实上，由于在投资品种、投资策略、配置理念等方面存在差异，券商投资业绩进一步分化，发展客需型资本中介业务迫在眉睫。其中，场外衍生品业务通过风险对冲赚取稳定回报，是财务杠杆持续提升而不放大市场风险敞口的有效路径，成为今年券商业绩分化的重要原因之一。

值得注意的是，此类客需型资本中介业务对于牌照、资本金、风控能力等资源要求很高，预计会成为以头部机构为主的竞技场。中小券商若要做大业绩规模，恐怕只能依托资本补充，做大资产负债表，提高利润中枢，进而反哺传统业务和创新业务，实现综合实力不断进阶。