导读

美国7月新增非农就业小幅不及预期，失业率低于预期，时薪增速小幅超预期。整体而言，7月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。我们维持对后续美联储加息的判断，预计美联储后续继续加息的概率偏低，美债配置价值凸显。

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摘要

美国7月新增非农就业小幅不及预期，为连续两个月小幅不及预期，但失业率小幅下降。7月新增非农就业18.7万人，小幅不及市场预期的20万，为连续两个月低于市场预期。失业率小幅下降0.1个百分点至3.5%，低于市场预期的3.6%。

分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源，但部分服务业新增就业放缓明显。其中对利率最不敏感的教育医疗仍是新增就业的主要来源，新增就业10.0万，批发零售由负转正。但专业和商业服务新增就业继续大幅放缓，6月新增2.3万人，但7月减少就业0.8万人，酒店休闲新增就业也继续放缓，7月新增就业1.7万人。

时薪环比增速0.4%，高于市场预期的0.3%，平均周工时小幅下降。7月时薪环比增速0.4%，市场预期0.3%，修正之后的时薪环比增速连续两个月维持在0.4%，可能会成为后续通胀下行的一个隐忧。平均周工时较上月小幅下降0.1个小时，略低于疫情前平均水平。

6月职位空缺数小幅下降，劳动力市场缺口小幅上升。6月职位空缺率持平为5.8%，职位空缺数小幅下降3万至958万，为2021年5月以来的新低。但由于6月失业人口小幅下降，劳动力市场缺口小幅上升11万至363万。从趋势上来看，劳动力市场缺口仍在快速缩小，凸显出劳动力市场的供需状况正在趋于平衡。

整体而言，7月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势：

（1）7月新增非农就业不及预期（虽然有部分季调因素，因为2022年7月新增就业异常偏高），同时周工时也小幅回落略至低于疫情前，叠加职位空缺数和劳动力市场缺口的趋势性下降，仍显示劳动力市场的走弱趋势。

（2）从行业角度来看，此前对利率最不敏感、新增就业贡献最大的三大行业——教育医疗、专业和商业服务、休闲与酒店，仅有教育医疗仍保持较强的韧性，而另外两个行业就业已经明显走弱，其中专业和商业服务新增就业甚至已经转负。

（3）与市场预期相比，7月新增非农就业和失业率存在一定程度的背离，但由于新增非农就业数据来源于企业调查，失业率数据来源于家庭调查，因此前者比后者的稳定性和可信度也更高，当两者背离时，前者的可靠性一般更强。

预计美联储后续继续加息的概率偏低，美债配置价值凸显。

（1）7月新增非农就业不及预期和劳动力市场延续放缓，进一步降低了联储后续继续加息的必要性。

（2）美联储加息步伐大概率已经放缓至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓），虽然鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示不排除再次连续加息（即9月加息）的可能性，但我们认为触及联储连续加息的门槛较高，大概率仍是维持每季度加息一次的步伐，因此后续若再次加息，大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。

（3）核心通胀环比已经出现回落，后续预计在二手车和房租回落的带动下，仍将呈回落趋势。近期二手车拍卖价格已经明显回落，并且已经体现在6月CPI数据中，由于滞后效应，后续将进一步计入CPI，同时叠加房租涨幅的明显回落，预计核心通胀环比仍将呈回落趋势（个别月可能有反复），难以明显回升，进一步降低了美联储在后续再次加息的可能性。关于通胀更多的展望，请参考我们于7月13日发布的《预计后续联储将再加息一次——美国6月CPI数据点评》。

（4）对于美债而言，此前债券市场对软着陆定价似乎过于乐观，市场微观结构出现一定程度的恶化，叠加财政部发债和ADP数据超预期造成美债出现一定程度的超调，因此从中长期来看，美债配置价值已经凸显。

风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。