民生宏观 · 周君芝团队

要点

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北京时间8月10日，美国7月通胀数据公布。7月美国CPI同比增速录得3.2%，低于市场预期的3.3%；核心CPI同比增速录得4.7%，低于市场预期的4.8%。美国通胀数据再次低于预期，但是实际情况可能不如表面那样乐观。

二手车与医疗服务拖累7月美国CPI，能源通胀维持弱势。

二手车和医疗服务对美国核心CPI拖累明显。

7月美国二手车通胀环比增速为-1.3%，较6月的-0.5%后继续下行。同时，7月CPI医疗服务分项环比增速为-0.4%，明显低于6月的0%。尽管7月医疗商品和运输服务分项环比增速都有所抬升，但仍无法对冲二手车和医疗服务的影响。

7月美国能源通胀小幅反弹，但仍处于低位。

由于高基数效应减弱，7月能源商品分项同比增速反弹至-12.3%，仍是CPI增速的拖累项。7月能源服务分项同比增速则是继续下行至-1.2%。

美国通胀快速放缓的“蜜月期”或已过去。

2022年末以来，美国通胀增速快速下降，CPI同比增速从2022年9月的8.2%降至2023年7月的3.3%，同期核心CPI同比也从6.6%下降至4.7%。

这段时间里，二手车和能源是带动美国通胀快速放缓的“中坚力量”；在2023年Q2，美国房租通胀也开始见顶回落。但目前，这些积极因素的作用正不断趋弱。

首先，随着能源价格的反弹和基数变低，美国能源通胀或将迎来向上拐点。美国汽油零售价格的同比增速非常稳定地小幅领先于美国CPI能源商品分项的同比。随着近期国际原油价格的反弹，以及汽油价格基数的下降，近期美国汽油零售价同比增速显著反弹，这意味着未来美国能源通胀或重新上行。

第二，二手车通胀的回落开始放缓。美国二手车通胀的前瞻指标，Manheim二手车价格指数同比的下降速度在2023年7月看到了放缓迹象。这或意味着未来二手车对核心通胀的拖累也在边际减弱。

最后，本月房租通胀回落速度并不理想。美国CPI住房租金分项环比增速已经连续两个月为0.4%，而0.4%的环比增速年化后将接近5%。作为美国CPI中权重最大的分项，住房租金环比维持在0.4%的环比增速显然是不可接受的。

海外市场或迎来一段流动性“逆风”。

根据市场交易的通胀掉期数据，截至8月10日，投资者对未来美国一年的通胀预期为2.37%。但正如我们所分析，美国通胀增速回落最快的时候大概率已经过去。同时，据我们测算，即使未来每个月美国CPI环比增速仅维持在0.1%的水平，在2023年底，CPI同比增速仍会维持在3.55%。也就是说，市场目前对于未来美国通胀回落的速度恐怕太过乐观。

在面临经济硬着陆后的真正降息前，市场恐怕需要先经历一段流动性的重新收紧，具体或体现为美国通胀粘性带来的降息预期推迟。这种情况下，中长端美债利率可能仍会停留在高位一段时间，美元指数的反弹风险已不可忽视。

风险提示

美联储加息节奏超预期，美国地缘政治风险，美国通胀失控风险 。