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近日，2019年8月成立的华耀光电科技股份有限公司（下称“华耀光电”）创业板IPO获受理。截至2023年5月9日，东方财富(行情300059,诊股)显示，在创业板IPO企业中，华耀光电成立时间最近。
另外，华耀光电2022年营业收入便达到45.63亿元，相较2020年增长了30.04倍。其此次IPO拟募资29.05亿元，发行不超过7900万股，占发行后总股份的25%。以此计算，华耀光电达到目标的估值为116.2亿元。
不过，华耀光电实控人在2018年曾被宁波证监局警告和罚款，被上交所予以公开谴责。对此，华耀光电申报稿只字未提。
只字未提“黑历史”
从股权结构来看，华耀光电实控人为荀建华、荀耀、姚晶，其中荀建华为荀耀的父亲，姚晶为荀耀的妻子，三人合计控制公司86.48%的股份。
董监高层面来看，荀建华为董事兼总经理，其儿子荀耀为董事长，董事兼副总经理姚志中是荀耀的舅舅，副总经理兼核心技术人员姚伟忠是荀耀的堂舅，董事会秘书吴磊是荀耀叔叔荀建平的女婿。
其中董事会层面，除去3名独立董事外，剩余6名董事中有4名为亲属关系。
董事会摘要，数据来源：申报稿
值得一提的是，荀建华曾在2019年5月前为上市公司亿晶光电(行情600537,诊股)的实控人。
2017年6月，亿晶光电公告显示，宁波证监局决定对荀建华采取出具警示函的监管措施。原因是，荀建华作为亿晶光电实际控制人，控制公司的情况发生重大变化时未主动告知上市公司董事会并配合上市公司履行信息披露义务，未在权益变动报告书中披露对收购人的相关调查情况，违反了《上市公司信息披露管理办法》。
2018年4月，亿晶光电公告显示，荀建华被上交所予以公开谴责。原因是，荀建华长期隐瞒有关控制权转移事实，对公司虚假信息披露负有直接责任。并且在权益变动报告书中披露的股份增减持计划不准确，其行为严重违反了《上市公司收购管理办法》。同时，荀建华作为亿晶光电时任董事长，还是亿晶光电负责人及信息披露第一责任人，对亿晶光电未及时披露重大仲裁事项也负有责任，其行为还违反了《股票上市规则》。
2018年5月，亿晶光电公告显示，荀建华被宁波证监局给予警告，并处以30万元罚款。原因包括，2016年6月22日至2017年1月25日期间，亿晶光电发生三起仲裁事项，累计金额超过亿晶光电2015年经审计净资产的10%，其中第三起仲裁事项单笔金额超过亿晶光电2015年经审计净资产的10%，但亿晶光电未按规定及时披露。对亿晶光电的上述违法行为，荀建华为直接负责的主管人员。
宁波证监局行政处罚摘要，数据来源：亿晶光电公告
2019年5月，随着荀建华将亿晶光电部分股权进行转让后，其不再是亿晶光电实控人。之后，华耀光电于2019年8月成立。
2021年12月，银河证券控制的中山兴中入股华耀光电，并与华耀光电实控人签订对赌协议。虽然目前对赌协议已经终止，但如果华耀光电IPO失败，则对赌协议复活。之后2022年7月，华耀光电上市辅导备案，辅导机构正是银河证券。按华耀光电此次116.2亿的目标市值计算，中山兴中将赚8600.17万元，收益率为172.18%。
彼时研发人员几何？
荀建华失去亿晶光电控制权前，亿晶光电2018年年报显示，亿晶光电主要业务包括晶棒/硅锭生长、硅片加工、电池制造、组件封装、光伏发电。亿晶光电的业务竞争领域主要为太阳能(行情000591,诊股)电池组件市场及光伏电站业务市场。荀建华失去亿晶光电控制权后，亿晶光电2022年年报的自我描述与2018年类似。
需要指出的是，华耀光电也是光伏领域。公司主营业务为单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售。2020年至2022年，华耀光电的营业收入分别为1.47亿元、20.87亿元、45.63亿元，其中单晶硅片及硅棒占主营业务收入的比例分别为100%、99.06%、94.13%。
资料显示，光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件和应用系统等环节，光伏行业内头部企业通过多环节布局向垂直一体化方向发展，以降低单一环节短期供需波动带来的不利影响。华耀光电的相关产品处于光伏产业上游。
在申报稿中，华耀光电有相关的风险提示，即公司主要业务集中于硅片环节，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。公司正在建设自有组件产能，但短期内公司主要收入和盈利来源可能仍为硅片产品。如果光伏硅片行业市场竞争加剧或上下游市场环境发生重大不利变化，将对公司的盈利水平产生不利影响。
这里有个疑惑，关于华耀光电正在建设自有组件产能，其客户是如何看待？
产业链结构摘要，数据来源：申报稿
归母净利润方面，华耀光电2020年至2022年分别为0.03亿元、2.01亿元、2.87亿元。其中2022年营业收入同比增长118.67%的情况下，归母净利润仅同比增长42.63%。原因之一为华耀光电2022年毛利率下滑。
华耀光电单晶硅棒毛利率由2021年的21.20%下滑至2022年的15.32%。原因为，2022 年上半年开始，单晶硅棒价格与多晶硅料均呈上涨趋势，但多晶硅料的上升幅度高于单晶硅棒价格的上涨幅度进而单位成本的上升幅度高于销售单价的上涨幅度，导致单晶硅棒2022年毛利率下降。
华耀光电单晶硅片情况类似，毛利率由14.55%下降至11.48%。除前文的理由外，2022年12月，华耀光电主要原材料多晶硅料价格大幅下跌，引发单晶硅片价格大幅下降，单晶硅片价格的下跌实时体现在了2022年12月的销售单价中，进而拉低了单晶硅片2022年度平均销售单价，而公司2022年12月生产单晶硅片使用的是前期采购的高价多晶硅料，多晶硅料价格下跌在单位成本里的体现具有滞后性。
华耀光电在申报稿中，在业务与技术的比较方面，选取行业内单晶硅棒、硅片产能达到一定规模的上市公司或拟上市公司，包括隆基绿能(行情601012,诊股)、TCL 中环、协鑫科技、晶澳科技(行情002459,诊股)、晶科能源(行情688223,诊股)、京运通(行情601908,诊股)、美科股份、阿特斯、弘元绿能(行情603185,诊股)和双良节能(行情600481,诊股)作为可比公司。在财务分析部分，则因一些原因将一些企业除去，剩余可比公司为TCL中环(行情002129,诊股)、隆基绿能、晶科能源、京运通、美科股份、弘元绿能和双良节能（下称“7家财务可比公司”）。
值得一提的是，TCL中环在5月5日更新单晶硅片价格，同4月6日公示的数据相比，各尺寸硅片价格均出现下调。其中，P型182mm（150μm）的硅片价格降价幅度最大，由6.4元/片降至5.84元/片，下降0.56元/片，降幅为8.8%左右。
那么，华耀光电是否也会降价，相关成本下降幅度如何？
TCL中环报价摘要，数据来源：TCL中环官网
申报稿显示，华耀光电所处的光伏行业本身就是技术创新驱动发展特征明显的行业。东方财富显示，7家财务可比公司除美科股份外，剩余6家2022年研发费用中的工资薪酬的平均数为3.3亿元，最低值为6830.93万元。
而华耀光电2020年至2022年研发费用中职工薪酬分别为28.38万元、179.09万元、232.58万元。那么，华耀光电与这些可比公司是否存在差距？
另外申报稿显示，截至2022年末，华耀光电拥有技术研发人员102人，占期末员工总数的5%。那么，华耀光电技术研发人员是否分为研发人员和技术人员，以及2022年232.58万元的有关薪酬是多少人的？
同行业公司研发费用——工资薪酬，数据来源：东方财富
