开源证券 何宁 宏观经济首席分析师

2023年6月官方制造业PMI49.0%，前值48.8%，预期49.0%；6月官方非制造业PMI53.2%，前值54.5%。6月BCI指数50.2%，前值55.0%。

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1、制造业：PMI小幅回升，价格水平企稳，被动去库或已不远

（1）6月制造业景气度企稳，小幅低于荣枯线。结构上来看，供给改善、需求仍弱。

（2）PMI价格探底，预计PPI同比降幅继续扩大。结合高频指标，预计6月PPI环比可能在-0.8%左右，同比为-5.3%左右。

（3）制造业距离被动去库或已不远。PMI价格探底回升+延续去库，与工业企业利润数据相互印证，指向被动去库阶段或已不远。本轮主动去库阶段自2022年6月开始，已持续12个月、超过历史平均的8.5个月，库存周期明显平化，若参照历史最长的两轮主动去库，或于2023Q3-Q4切换至被动去库。我们分别计算了41个工业行业营收和产成品存货的历史分位数，并以此刻画了行业层面的库存周期二维图，进而研判哪些行业可能先于进入新阶段。第三象限对应行业从主动去库转向被动去库。2023年5月，多数行业仍处于主动去库的阶段，典型如有色金属冶炼、纺织业、化学原料、医药制造等。部分行业已率先进入被动去库阶段，如交运设备制造、纺织服装、通用设备制造、汽车制造，而茶酒饮料、计算机、化学纤维稍次之。

（4）小型企业承压加重，民企支持政策或将出台。6月PMI大中型企业向上、小型企业向下，BCI指数和“利润前瞻指数”分项大幅下滑，指向小微企业经营预期迅速转弱，此前我们测算民企在我国经济运行中的重要性已从“56789”提高至“66889”，即民营经济税收占比六成、投资近六成、技术成果占比八成、就业占比八成、企业数量占比九成。往后看，小微和民企支持政策或将出台，进而改善经营预期、稳固市场主体信心。

2、服务业：PMI仍在荣枯线上，需警惕新订单较快下行

6月服务业PMI为52.8%，但新订单仅为49.6%、连续2个月低于荣枯线。分行业来看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业景气度较高。

3、建筑业：6月基建增速或将下滑

6月建筑业PMI低于60%的“实际荣枯线”，新订单指数连续2个月萎缩。资金端，6月地方新增专项债3722亿元，年内发行进度仅为49.1%，慢于2019、2020、2022年。高频开工活动与5月相近，但资金端和高基数双因素掣肘下，6月基建增速相比5月的10.05%或略有下滑。

风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。