文｜陈俊云许英博贾凯方刘锐高飞翔
前期过快上涨带来较高市场预期计入、软件&半导体板块相对平淡的二季报等，叠加国债收益率上行，共同导致了近期美股科技板块的疲软表现。短期维度，企业IT支出自底部缓慢复苏、消费电子等半导体下游需求偏弱、AI在2B市场循序渐进导入等，均使得美股软件&云计算、半导体&硬件板块业绩短期更多呈现U形复苏，而非V形反转，市场再次上行需要等待更多业绩层面加速的证据，但下探空间亦大概率有限，互联网板块是短期最理想配置选项。中期维度，基于欧美宏观韧性的基准假设，我们判断，自Q3开始，美股科技板块已经进入逐季业绩上行周期，未来4~6个季度，板块业绩有望持续向上，同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速，支撑对市场的持续乐观看法。板块层面，我们的偏好顺序依次为：互联网、云计算&软件SaaS、半导体&硬件。
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▍近期回顾：美股科技股表现疲软，软件、半导体尤为突出。
数据显示，二季报发布后的交易日，除了当季业绩显著超预期的亚马逊等互联网巨头，以及少数软件SaaS企业外，美股大部分科技公司出现明显下跌，例如微软、高通、AMD、苹果等企业，并显著跑输同期的市场基准（纳斯达克指数）；最近2周，标普信息技术板块累计下跌5.5%，半导体（SOX）、软件指数（IGV）累计跌幅接近10%。我们判断，过高市场预期、平淡二季报为主要触发因素：
1）市场层面，惠誉对美国主权信用评级的下调、美国国债集中供给、近期良好的宏观数据等，共同推动美国国债收益率的上行，并相应导致市场风险偏好下行，以及市场风格向更具性价比的顺周期板块切换；
2）企业层面，欧美企业IT支出虽底部企稳、但难言快速复苏，半导体下游市场需求低迷导致库存出清一再后延，AI在2B场景的落地及财务贡献并非立竿见影等，导致美股科技板块二季报整体表现平淡。
▍短期判断：市场上行需要等待更多业绩加速证据，但下行风险亦有限。
行业层面短期变化、企业业绩趋势等，有助于为市场短期走势判断提供一些可行的思路。短期维度，我们判断软件&云计算、半导体&硬件板块仍将受到企业IT支出缓慢恢复、下游需求弱复苏、AI进展循序渐进等因素的约束和拖累，企业业绩虽呈现向上改善趋势，考虑到前期市场乐观预期的较多计入，短期较难超越市场预期，但考虑到未来4~6个季度相对清晰的板块业绩上行周期，我们判断市场下行的风险亦较为有限。美股互联网巨头业绩增速已从Q1开始触底反弹，短期有望逐季稳步向上、且估值较为合理，兼具进攻防御属性，是短期最为理想的配置方向。
▍中期展望：未来4~6个季度进入业绩上行周期。
宏观层面，我们以市场主流预期为基准假设，即：经济不衰退或温和衰退，政策利率“higher and longer”。我们判断，自Q3开始，美股科技板块已经进入逐季业绩上行周期，未来4~6个季度有望持续向上，同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速：
1）半导体&硬件，目前全球半导体行业已经跨过库存的高点，我们预计2024年欧美云厂商CAPEX增速将恢复至双位数以上，同时windows 10在2025年的EOL将带来全球2024年商用PC换机潮；
2）软件&云计算，本轮企业云计算需求优化已接近尾声，市场对软件板块增速预期下修亦较为充分，云计算、软件作为典型的顺周期板块，宏观预期的改善，有望使得板块业绩增速在2024年出现显著加速；
3）互联网，美股互联网巨头以电商、广告为主的商业模式，将持续受益于宏观预期的改善，以及通胀数据的持续回落，叠加生成式AI等技术融入带来的生产效率的持续提升，我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上。
▍后续关注：AI进展、尾部风险等。
进入下半年，宏观层面的因素之外，科技板块仍有诸多的事件&事项需要紧密跟踪和关注：
1）公司财报，进入8月下旬，部分重点半导体、软件企业财报仍非常重要，需要重点关注AI算力&货币化、企业IT支出等层面的表述和趋势性变化；
2）AI进展，包括谷歌（多模态模型发布）、高通（混合式AI芯片）、特斯拉（自动驾驶、机器人进展）、AMD（AI芯片竞争格局）、微软（copilot商业化效果）等相关重点事项；
3）政策监管，9月的谷歌搜索反垄断诉讼，以及下半年欧美在AI领域的可能监管细则调整&落地等。
宏观经济韧性、AI产业浪潮构成了今年美股科技股大幅向上的主要支撑，后续相关的尾部风险亦需要重点关注，包括：通胀再次抬头风险，以及短期应用场景落地缓慢、2B商业化进展不及预期、芯片供给瓶颈消除后订单自然回落等AI相关产业风险等。
▍风险因素：
通胀数据再次抬头风险；美国经济陷入衰退风险；美债市场流动性风险；地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；AI领域进展不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球半导体库存出清速度低于预期风险等。
▍投资策略：
企业IT支出自底部缓慢复苏、消费电子等半导体下游需求偏弱、AI在2B市场循序渐进导入等，均使得美股软件&云计算、半导体&硬件板块业绩短期更多呈现U形复苏，而非V形反转，互联网板块是短期最理想配置选项。基于欧美宏观韧性的基准假设，我们判断，自Q3开始，美股科技板块已经进入逐季业绩上行周期，未来4~6个季度，板块业绩有望持续向上，同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速。板块层面，我们的偏好顺序依次为：互联网、云计算&软件SaaS、半导体&硬件。
