税期过后，资金面边际转松，临近跨月又再度转为上行。具体而言，周一至周四，资金利率持续下行，DR001和R001分别下行至1.58%和1.68%，周五转为上行至1.83%、1.92%，全周均值分别较前一周下行4bp、6bp。DR007和R007周四分别下行至1.78%、1.89%，周五开始，机构可以拆借7天资金跨月，二者分别上行至1.95%、2.11%，全周平均值分别较前一周下行2bp、上行3bp。

银行间质押式回购成交量维持在7万亿元左右。8月21-25日，银行间质押式回购日均成交7.05万亿元，低于前一周的7.29万亿元。周内变化来看，周一和周二成交量仍在7万亿元之后，之后短暂回升，周三和周四升至7.3万亿元、7.2万亿元，至周五，可以开始拆借7天资金跨月，成交量再度降至7万亿元以下。

银行间质押式逆回购余额维持在10万亿元左右。8月21-25日，银行间质押式逆回购余额均值10.35万亿元，低于前一周的10.46万亿元，周内先上后下，从周一的10.20万亿元升至周四的10.61万亿元，周五降至10.3万亿元。

(资料图)

税期过后，银行体系净融出（供给）仍在4万亿元以下。8月21-25日，银行体系日均净融出3.87万亿元，低于前一周的4.09万亿元。税期过后，银行净融出恢复缓慢，临近月末，净融出量可能依旧偏低。随着银行体系净融出量的下滑，银行间杠杆下降至109%以下。周一至周五，银行间债券市场杠杆率基本在108.5%上下波动。

资金利率并未明显下行的背后可能是逆回购存量仍在高位。8月21-25日，逆回购存量均在6000亿元以上，未明显下降。在逆回购余额较高的情况下，银行对外融出资金的利率往往会在OMO的基础上加点10-20bp。 因而在银行净融出量恢复较慢的情况下，依靠央行投放的资金利率仍相对略高。

票据利率整体延续下行态势，1M票据利率一度低至0.1%。8月25日相对18日，1M、3M票据利率分别下行20bp、8bp至0.25%、1.13%，6M票据利率小幅上行2bp至1.09%。分机构行为来看，大行延续从7月开始的净买入，截止25日，8月已累计净买入3119亿元（7月累计净买入4361亿元）。结合票据利率延续下行和大行继续净买入票据的信号来看，信贷投放仍然偏弱。

利率互换FR007S1Y小幅上行。2月中旬至3月初，利率互换一度攀升，3月初达到高点之后转为震荡下行。本周FR007S1Y先下后上，周五上行至1.92%，较上周五小幅上行1bp，FR007S1Y与7天逆回购的利差从10.2bp升至11.6bp。

同业存单净融资转负，1年期AAA存单收益率上行至2.26%。8月21-25日，同业存单发行5043亿元，净融资为-497亿元，前一周净融资为1亿元。1年期AAA同业存单收益率波动上行，周五上行至2.26%，较8月18日上行4bp。8月28日-9月1日，同业存单到期2702亿元，接下来三周分别到期5659亿元、3865亿元和5838亿元，整体到期压力不大。

8月28日-9月1日，资金面关注的因素：

第一，临近月末，关注月末资金面波动；

第二，全周逆回购到期7280亿元，到期量相对较大；

第三，政府债净缴款（发行缴款剔除到期）下降至1152.1亿元，前一周为3273.5亿元。其中新增专项债发行2135亿元，较前一周的1642亿元继续提速。

1

超储影响因素更新

8月21-25日，政府债净缴款3273.5亿元，央行净回笼资金570亿元。

8月28日-9月1日，逆回购到期7280亿元，政府债净缴款1152.1亿元。

2

公开市场：8月28日-9月1日到期7280亿元

截至本周五，逆回购存量7280亿元，MLF存量51950亿元。

8月21-25日，央行净回笼资金570亿元。其中，逆回购投放7280亿元，到期7750亿元；国库现金定存投放500亿元，到期600亿元。

8月28日-9月1日，逆回购到期7280亿。

3

政府债：8月28日-9月1日政府债净缴款为1152.1亿元

按缴款日计，8月28日-9月1日政府债净缴款（缴款剔除到期）为1152.1亿元。8月合计净缴款11985.7亿元。

8月28日-9月1日，政府债合计发行3300.4亿元，其中，国债计划发行650.0亿元，地方债计划发行2650.4亿元。

4

同业存单：1年期AAA存单收益率上行至2.26%

同业存单净融资转负。8月21-25日，同业存单发行5043亿元，净融资为-497亿元。8月14-18日，同业存单发行4387亿元，净融资为1亿元。募集率方面，8月21-25日，同业存单募集率降至91.3%，前一周为92.0%。

存单加权发行利率2.17%，加权发行期限拉长。8月21-25日，同业存单加权发行利率2.17%，较前一周下行4bp。存单加权发行期限8.9个月，前一周为8.6个月，国有行、股份行加权发行期限上升，城农商行加权发行期限下降。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计54.4%（相对前一周+2.7pct），9M存单占比14.6%（相对前一周+1.5pct）。

1年期AAA存单收益率上行至2.26%。二级市场方面，8月21-25日，1年期AAA同业存单收益率波动上行，周五上行至2.26%，较8月18日上行4bp。一级市场方面，股份行1年期存单发行利率8月25日为2.25%，较8月18日上行2bp。

流动性框架

之一：《如何测算超储率？》

之二：《税期、政府债发行和财政支出，如何影响流动性？》

报告作者：

刘 郁，肖金川