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文/吴治邦

针对近期表现较为一般的A股行情，证监会官方微信在8月18日（即上周五）收盘后发布了《证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问》，其中提到会进一步优化股份回购制度，支持更多上市公司通过回购股份来稳定、提振股价，维护股东权益，夯实市场平稳运行的基础。

其中指出，将会加快推进回购规则修订，放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件，放宽新上市公司回购限制，放宽回购窗口期的限制条件，提升实施回购的便利性。

事实上，在注册制背景下，新股的定价机制发生了深刻的改变，明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定。即以市场需求为基础，这意味着新股的定价将更加灵活，直接反应市场需求和市场情绪。不过，全面的市场化，显然会存在着一些非理性的定价情形，有个别上市甚至出现超募十倍之多，被市场“硬塞”了数十亿元的现金。

以2021年年底上市禾迈股份(688032.SH)为例，原本计划募资5.58亿元，实际募集情况来看，禾迈股份募资总金额达55.78亿元，超募了50.2亿元。截至2023年一季报，公司账上货币资金高达52.63亿元，多数用作银行存款。按照3个点的年化利率计算，公司光靠着银行存款每年即可产生1.5亿元的净利润。

从二级市场走势来看，禾迈股份在创出了891.02元/股的历史高点后，股价便一路走低。截止到2023年8月18日收盘，公司股价仅为288元/股。账上躺着几十亿元现金，利润也节节攀升，股价却一路走低。公司此前也顺势抛出了1-2亿元的股票回购方案。不过，从二级市场的表现来看，在回购方案实施过半的情况下，公司的市值仍然并未有显著的改善。

另一上市公司万润新能(688275.SH)在超募接近50亿元，高价发行的情形下，公司股票在上市当天便破发，此后市值一路缩水。相比于首发战略配售机构、保荐机构、散户，上市公司显然成为了此次超募盛宴的唯一赢家。相比于禾迈股份象征性掏出1-2亿元来实施回购，万润新能面对节节缩水的市值，装也懒得装了。宁愿不断购买理财产品来赚取理财收益，也不愿投资回购自家股票，懒得安抚股民悲观的投资情绪。

固然，上市公司能从市场上多拿到几倍甚至十几倍的钱，完全是市场的选择，可以说是一个愿打愿挨的情形。换个积极点的角度，透过市场化的新股定价机制，也有利于体现出市场的价值发现功能，让优质的上市公司充分享受市场红利。

不过，即使享受到了市场红利，也不能嘲笑市场人傻钱多，应当感恩回馈市场。以上文提及的万润新能为例，公司在发行之时，因赶上了新能源电池、磷酸铁锂的热潮，公司的发行市盈率高达75.25倍，远超过同类型的上市公司。正因市场给与的高估值，公司才多拿到了数十亿元的真金白银。从业绩表现来看，公司净利润也出现了较大幅度的提升。那么，在现金流如此优秀的情况下，公司就应当更多的回馈市场给与的高估值红利。

眼下，部分高价发行、超募的上市公司纷纷落得破发的窘境，此前高位买入的投资者损失惨重。然而，有些上市公司却宁愿握着数十亿现金理财，也不愿意投资自家公司，在维护股价上有所作为。笔者认为，不管是从市场责任还是道德感，享受到超募红利的上市公司都应当回应监管号召，在市场需要时站出来，采取股票回购等措施维护市场稳定，否则它当时的超高发行定价也得值得怀疑。