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《科创板日报》2月2日讯(记者 敖瑾 陈美)开年重磅,2月1日,全面实行股票发行注册制改革正式启动。
消息发布后,有创投机构人士对《科创板日报》记者表示,除了政策在周三突然宣布有些意外,全面实施注册制本身属于意料之中。“因为之前无论是二十大报告还是中央经济工作会议,都一直在提这件事,业内预判这是迟早的事情,本质上就是科创板、创业板以及北交所在注册制方面试点成功,已经形成了一套模式,现在就是把经验复制推广到主板。”
多名创投机构人士在接受采访时均表示,该政策的实施对创投机构退出而言是利好,但同时也意味着更大的挑战,包括投资收益预期可能下降、二级市场流动性下降、投资策略面临调整等。
利好退出,但项目上市不再等于赚到钱
资深投行人士王骥跃在接受《科创板日报》记者采访时表示,这次是全面注册制改革,而不是主板注册制改革,是整个中国股票市场的改革,包括了各板块,首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等内容的全面改革。
“征求意见截止时间2月16日,应该会在两会前正式发布。”王骥跃谈到,全面注册制改革的核心和重中之重,并不是IPO再融资条件,而是证监会转变职能,监审分离。
全面注册制下,主板上市条件有所放松。具体看,连续三年盈利不再要求,但还是要求最后一年盈利。对此,王骥跃认为,这有利于一些受行业或其他周期影响的大企业上市。
“全面实施注册制对创投机构来说,肯定是比较利好的,主要是在退出方面。机构以前投的一些项目在A股上市渠道会更加畅通。后端退出渠道畅通,对前端的募资以及投资方面的信心其实都有提振作用,所以肯定是一个大的正面事情。”深创投创新研究院研究员林玮对《科创板日报》记者表示。
多名创投机构人士在采访过程中亦表达了类似的看法,不过,王骥跃认为,整体上,放开之后,A股市场每年可容纳的新增发行规模仍是400-500家。“未来,资本市场会呈现高速扩容的态势,但这一增量也有限度,不会无限扩大。”
与此同时,创投机构人士普遍表达了对未来投资收益预期下调的担忧,“可能上市了也没挣到钱。”
林玮表示,这种投资收益的下降原因是多方面的。“一方面是由于供需关系的变化,项目上市的稀缺性会降下来,上市本身的溢价可能消失,这部分价差给创投机构带来的收益也会随着消失。与此同时,渠道打开后上市项目可能存在良莠不齐的情况,创投机构平均收益整体也会下降。”
其进一步表示,未来随着注册制的推行,A股的小市值公司可能越来越多,“这类公司一多,流动性其实不会比一级市场更好,可能像港股一样有更多仙股的产生。”
王骥跃亦表示,没有价值的公司,即便上市也不会受市场欢迎。“具体体现为龙头公司成交量大,而小的、长不大的公司,则没有成交或者成交量很小。那么,对于VC/PE而言,即便投了也退不出去,相当于是流血上市,含泪敲钟。”
另有投资人士对《科创板日报》记者表示,全面注册制将加速人民币基金在资本市场退出效率,加速向LP的分配。“但退出中,VC/PE行业会加速变革,进入价值创造为主,资本套利为辅的发展阶段。如果机构跟不上政策变化,跟不上行业效率提升,将被加速淘汰。”
机构早有预料,此前已做对应的策略调整
接受采访的创投人士均表示,对此次全面注册制的实施并不感到意外。
“刚开始试点注册制时,全局注册制就是早晚的事儿了。”山东济高舜星股权投资管理有限公司投资总监刘煊宏对《科创板日报》记者表示,此前,其所在机构就已经对投资布局和策略做了相应的调整,“我们之前投的项目已经往早中期靠了。一二级市场的价差变小,为了盈利,肯定要往前面的阶段转移。”
王骥跃亦表达了同样的看法。“因为注册制在A股市场出现已经两三年了,VC/PE对此早有适应,即从业绩规模变为成长性。未来成长不大的公司不太容易上市。”
但刘煊宏表示,对于习惯做后期阶段的投资机构来说,这种轮次的调整会是一个比较大的挑战。“Pre-IPO这个阶段,拼专业性不用那么强,有很大的赌的成分和跟风倾向。调到早期,可真需要专业性,考验对行业的深刻理解和对趋势的判断,不然到处是坑,坑得都不知道该怎么上岸。”
多名创投人士对记者表示,随着全面注册制的实施,上市公司之间的收并购会增加。对此,刘煊宏认为,投资机构业务也会向这方面侧重,“一些私募公司可能会向并购和控股上市公司的方向转移。”
此前,就有私募行业人士对《科创板日报》记者透露,有专门做收并购交易咨询的第三方服务机构在国内大规模扩张团队。“还是一家美资机构,一定程度上说明了某种趋势性变化。”
而对投资收益预期的调整,多名投资人表示,一级市场的估值体系也会因此产生变化。“估值中枢会下移,对于喊得非常高的项目机构就不太会追了,这种现象其实从注册制试点开始就已经逐步在出现。”但亦有投资人对此表达了不同的看法,“理想是往这个方向靠拢,但市场调整需要时间,这一两年其实还不会特别明显。”
投资的行业布局方面,多名创投行业人士均表示,会根据近日市场流传甚广的主板IPO“红绿灯”规则做一些变动。
该审核细则显示,总体上,主板应属于大盘蓝筹、业务模式成熟、经营业绩稳定的优质企业。学科类培训、白酒、类金融等禁止上市;食品、家电、涉疫企业等上市受限;集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持,“即报即审、审过即发”。有投行人士表示,近期确实接到了相关指导,内容也跟网传的基本一致。
对于一级市场的S交易,长期关注该领域刘煊宏表示,全面推行注册制或是一个利好。“毕竟上市周期短了,S基金接了份额,可能风险更小,或会有小部分卖方交易意愿下降,但大部分仍会保持关注,毕竟基金存续期摆着,到期了,各方LP都会催促。”