坐拥货币资金余额超1700亿还来融资120亿，中国石化(600028.SH)近期收到了上交所的一纸问询函，掀开了A股市场再融资的“冰山一角”。

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自8月28日以来（以公告日统计，截至9月7日），A股共有25家上市公司收到再融资相关的审核问询函。其中捷佳伟创(300724.SZ)、城发环境(000885.SZ)、太阳能(000591.SZ)等8家上市公司涉及项目为向不特定对象发行可转债；乐歌股份(300729.SZ)、星云股份(300648.SZ)、中国石化、厦门钨业(600549.SH)等17家上市公司涉及项目为向特定对象发行股票。

消息面上，8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》（以下简称《安排》），针对资本市场“把握IPO、再融资节奏”政策加以细化。

《安排》中提到，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，除了房地产公司，破发、破净的公司将不能进行再融资，这对市场信心是一个有效的提振。

多家上市公司因再融资收问询函

自8月28日以来，截至9月7日，A股共有25家上市公司收到再融资相关的审核问询函。

其中，太阳能前募项目尚未建成投产，又在7月14日发布公告称拟募集不超过63亿元的可转债用于全钒液流电池储能和多个光伏电站项目，并补充流动资金。

然而在过五关斩六将后，太阳能在8月29日收到可转债的问询函，要求其说明本次再融资的必要性及合理性，以及募投项目效益测算的合理性和谨慎性；同时还要结合行业发展趋势等内容，说明募投项目新增产能的消纳措施，是否存在弃光限电的风险。

时代财经通过梳理发现，上述25家上市公司收到的问询函中，提及的大多为募投项目的必要性、效益测算的合理性及谨慎性，融资规模的合理性以及财务性投资方面的问题。而上述近一半上市公司（10家）的定增被询问“融资规模的合理性”和“募投项目的必要性”。

“对于什么样的公司能进行再融资，需要看其再融资的必要性。”杨德龙解释道，这需要看企业是否有好的项目投资回报率以及账面货币资金量，“若企业融资之后没有什么好项目，且账上的现金比较充足，那再融资的必要性就不强了。”

今年以来，再融资市场异常火爆。

时代财经据Wind数据统计，今年以来（以首次披露定增预案日统计，截至9月7日），共有356家上市公司新发布定向增发预案的公告，是2022年同期（192家）的1.85倍。而今年披露可转债预案公告的上市公司（以预案公告日统计，截至9月7日）有136家，包括光伏硅片巨头TCL中环（002129.SZ）、光伏电站巨头太阳能、传动轴承龙头南方精工（002553.SZ）等行业龙头。

时代财经计算了上市公司再融资项目拟募集资金与截至今年6月末货币资金余额的差额，发现不少龙头企业在账面货币资金充足的情况下，仍期望借助市场资金发展。

具体来看，货币资金余额较可转债发行规模高出10亿元及以上的有10家公司，其中差额排名第三的捷佳伟创在9月4日收到问询函，此前其曾在7月拟通过发行可转债募集不超过9.61亿元，然而截至6月末其货币资金余额仍有64.51亿元。

可转债发行规模与最新一期货币资金差额较大的上市公司 时代财经/制表

定增方面，共有16家上市公司货币资金余额较定增募资规模高出100亿元及以上，且大部分的货币资金余额在今年上半年均有所增长。

增发规模与最新一期货币资金差额超百亿的上市公司 时代财经/制表

其中，中国石化于3月发布公告称，拟募集资金120亿元，用于“天津LNG项目三期工程一阶段”等5个募投项目，而截至今年一季度末，中国石化货币资金余额为1755.82亿元，到了6月底下降至1513.48亿元，但仍是拟募集资金规模的10倍以上。

从现金流来看，2019年~2022年，中国石化每年的经营活动和投资活动产生的现金流量净额均为正值，且均为百亿元级别，现金流动能力良好。不过，今年上半年，其经营活动和投资活动产生的现金流量净额为-658.68亿元，近五年来首次出现净流出，但相比超千亿的货币资金余额仍相距甚远。

在其他货币资金余额远高于拟定增募资规模的上市公司中，大部分项目与新能源、房地产和金融行业有关，光伏便是2023年大额定增的主流方向之一。

如中国能建（601868.SH）的光（热）储一体化、风电项目；通威股份（600438.SH）的40万吨高纯晶硅项目；晶科能源（688223.SH）的山西晶科一体化基地年产28GW高效组件、切片与高效电池片、单晶拉棒切方智能化生产线；天合光能（688599.SH）的年产10GW高效太阳能电池项目和10GW光伏组件项目。仅仅上述四家上市公司，预计募集资金已高达514.50亿元。

不过在A股再融资阶段性收紧、光伏产能过剩的情况下，货币资金充裕的上市公司想要募集大资金砸向光伏领域，或许需要经历较长的考验。

再融资“收紧”已有先兆

实际上，不少上市公司也静悄悄地终止或变更再融资情况。

时代财经据Choice数据统计，今年以来，21家上市公司的可转债发行预案有所变化，益丰药房（603939.SH）可转债申请遭到上市委会议暂缓审议，华通线缆（605196.SH）可转债申请则未通过上市委会议，而民生银行（600016.SH）、陕西黑猫（601015.SH）等19家上市公司董事会选择取消可转债发行。

今年以来上市公司可转债取消/暂缓/未通过列表 时代财经/制图

定增方面，自6月开始，越来越多上市公司选择停止实施定增预案，有华阳新材（600281.SH）、亿晶光电（600537.SH）等“500天马拉松”选手宣布退赛，也有禾盛新材（002290.SZ）、ST南卫（603880.SH）等公司的定增计划则未满百日便宣布“搁浅”。

最近宣布终止定向增发的企业是万科A（000002.SZ）和杭可科技（688006.SH），均在8月31日发布相关公告。

前者表示，基于当前公司A股股价处于低位，经审慎分析，并充分听取投资者意见，公司决定终止向特定对象发行股票。而后者公告称，鉴于目前相关监管政策、资本市场环境发生变化，公司综合考虑实际情况、发展规划等诸多因素，决定终止2023年度定增事项。

根据公告，万科A原本拟募资不超过150亿元，用于广州金茂万科魅力之城等项目以及补充流动资金；而杭可科技原本拟募资不超22.73亿元，用于锂离子电池充放电设备智能制造建设项目、锂离子电池充放电设备产能扩建项目等。

未来的再融资市场将走向何方？杨德龙对时代财经表示，通过严监管，未来再融资市场规模或会缩小，介入再融资的资金量也随之减少，以防止一些无效的再融资，“有的公司再融资之后没有好的投资项目，买大量的理财产品，这也是资源的巨大浪费。”

与此同时，其提到，未来再融资项目只有有足够的吸引力，足够优秀，才能成功实施再融资，而盈利能力较强的科技创新企业或会更受市场青睐。