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2月6日,白酒板块低开后下挫,白酒股开盘集体走弱,五粮液(行情000858,诊股)跌近5%,舍得酒业(行情600702,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)等跌幅居前。

白酒板块一直是消费行业的黄金赛道,机构投资者对该板块的衷爱导致了博弈情绪浓厚,作为投资者如今该如何看白酒的投资机会呢?本文将详细解析。

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“禁酒令”疯传!

白酒行业面临至暗时刻

据券商中国报道,今天早盘,有关“禁酒令”的消息在市场疯传。一份署名人保财险的禁酒令文件在网上传播开来,这条消息可谓是直接戳中了白酒板块的情绪点。

然而,今日网传的新“禁酒令”或更多是“新瓶装旧酒”的老故事,更多是情绪性的传染。

十多年前我国出台了一系列限制“三公”消费政策后,高速发展的白酒行业迅速掉头,白酒的“黄金十年”落幕,行业结构调整至今仍未结束。

在此之前,茅台等几家酒企,成功地打开了政府需求的巨大市场,业绩一飞冲天。但限制了“三公”之后,这种结构性消费需求就会崩盘,业绩会迅速下滑,这就导致了渠道结构调整。

事实上,限制“三公”消费之后,政府层面上各种限制饮酒的政策就一直没有停止过。比如,军队早就颁布了禁酒令,今年年初公安部和地方政府都颁布了禁酒令...这与限制“三公”消费一样,不会对整个行业产生重大的结构性影响。目前白酒中的政务消费占比相对较低,不足10%,需求更多被商务消费和大众消费承接。

而市场对于白酒行业的另一份担忧是关于复苏的不及预期。与其表示担忧,不如深入研究下白酒的复苏逻辑。

白酒第一波是场景修复驱动,腰部和高端价位受益明显,短期内业绩或仍以业绩确定性为主,高端和区域龙头在复苏前半程超额收益明显;随着经济复苏趋势的确立,信贷扩张和居民收入的增长将推动消费升级,高端和次高端标的成长优势突出,中期维度超额收益更明显。

旺季结束后,月度改善是否加速尚待观察,白酒板块2023上半年业绩仍存在较大不确定性,估值体系率先抬升状态也引发市场隐忧,但是,拉长视角来看,本轮新周期的起点站立在较良性的估值体系上,同时,新周期也不单纯是低基数下的业绩修复,而大概率是新一轮业绩上扬期,其持续性更强,板块2023或者会呈现“进三退二”的趋势。

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白酒是长周期行业

不同酒企复苏节奏不同

白酒产业是长周期属性的“时间产业”。白酒产品的酿造工艺决定了白酒产业的长周期属性,也注定了白酒产业重资产、长投入、长回报的产业规律。

从短期视角来看,春节期间动销情况略超节前预期,酒企均加大促销力度,由于23年春节时间点较早加上12月有疫情扰动,预计23年春节消费时点会延长,2-3月动销是重要观察点。投资者如果要参与短期博弈,则需要关注不同类型酒企的复苏节奏。

不同价位的白酒竞争逻辑不同,表现出不同的增长逻辑与抓手,对应投资逻辑,跟踪方式与观察指标不同。

高端白酒:消费升级量价齐升,与经济活跃度、流动性松紧相关,增长抓手主要是核心大单品量价齐升,财务指标为品牌驱动,费用率低,盈利持续稳健改善;

次高端白酒:渠道扩张依赖单一渠道,在行业景气度高、渠道经销商信心增强的情况下,通过降价促销、渠道适当让利等方式实现快速增长;

区域名酒:渠道扎实,产品线丰富,凭借消费者对当地品牌忠诚度和渠道优势,产品结构升级,当高价位带产品实现放量时公司出现较大幅度利润率提升,同时依托强渠道能力进行周边市场渗透和区域内市场进一步下沉。

高端率先享受行业复苏红利确定性高;区域酒类消费因宴席市场复苏而具有弹性,同时随着需求回暖20-22年较高货折有所好转,预计二、三季度具有较高弹性;次高端复苏除经济活跃度改善外,重点关注经销商信心恢复和各自扩张逻辑,预计下半年业绩弹性较强。此时,可重点关注高端及区域龙头,中端择机重点布局以待弹性。

安信证券建议重点坚守高端和区域龙头,次高端择机重点布局以待弹性。具体各子版块:

1)高端白酒品牌壁垒高,复苏背景下高端具备强确定性,重点推荐强品牌低估值的五粮液,其次推荐贵州茅台、泸州老窖;

2)区域名酒重点推荐具备预期低、业绩张性足的今世缘(行情603369,诊股),关注业绩扎实的古井贡酒(行情000596,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股);关注改善性标的如老白干酒(行情600559,诊股)、伊力特(行情600197,诊股);

3)全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复,恢复节奏较慢,但是弹性十足,看好具备千元价格带潜力的山西汾酒(行情600809,诊股)、酒鬼酒,招商铺货仍在初期的舍得酒业,关注水井坊(行情600779,诊股)。

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