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1、开源金股,6月推荐

图1:开源金股,6月推荐

数据来源:Wind、开源证券研究所

2、核心观点

2.1、 策略:市场维持谨慎观点,配置盈利确定性与性价比

我们此前在报告《短期人民币仍有贬值压力,6月偏谨慎》中提示,短期人民币汇率或在中美利差收窄预期的叠加影响下仍有贬值压力,期间A股或面临阶段性调整压力,直到基本面复苏程度有实质性提升。近期A股连续下跌,风险偏好回落,市场担忧加剧。那么,在经历短期的风险释放之后,将如何看待6月A股市场表现?我们认为,近日反弹之后,对于6月A股市场的整体情况或将维持谨慎观点,主要基于:

一方面,海外市场来看,预计年内美联储降息概率较低,甚至6月加息市场预期仍在攀升,短期中美利差倒挂扩大或掣肘A股市场流动性。根据CME的FedWatch工具,截至5月28日,市场预期美联储6月加息25BP的概率已经从5月21日的约17%上升至5月28日的约64%。究其原因:美联储鹰派成员认为,当前美国通胀回落较慢,重回2%目标水平的时间周期可能过于漫长。不难发现,美国经济动力虽有放慢迹象,但程度依然较低,尤其是薪资、就业保持强劲,促使美国居民可支配收入仍处于上行通道,从而拉动其服务业、抑制通胀回落。事实上,最新4月美国核心CPI同比5.5%,环比0.4%;核心PCE为4.7%,环比回升7bp。根据亚特兰大联储测算的通胀粘性指标,2023年4月粘性CPI和粘性核心CPI分别为6.5%和6.3%,均处于历史高位,或反映核心通胀回落在一定程度上受到掣肘。我们基于此前报告《重新审视美债超预期,海外流动性掣肘或将逐步下降》搭建的美债收益率定价三因子模型,考虑到:一是短期美联储货币紧缩政策或仍不会转向;二是“10年期美债收益率”对于货币紧缩“延长”及长期利率上调预期可能存在不充分定价。这意味着,短期而言,“10年期美债收益率”仍有上涨动力,故我们维持短期人民币汇率将继续存在贬值压力,或掣肘外资流入,甚至导致A股市场进一步调整。

另一方面,国内经济内生性修复正面临较为困难的“主动去库”尾声,降息概率依然较大,但短期人民币贬值压力上升,或导致市场风险偏好下降。2023年初以来伴随宏观场景放开,前期积压的需求得到释放带动经济复苏,后续或更多取决于经济内生性需求的修复。进入2023H2市场焦点不再是经济复苏预期,要看经济复苏的程度,检验复苏的成果。而近期宏观数据表明,经济虽然仍处于复苏趋势但程度仍偏弱,2023年3~4月的房地产投资增速、社零增速等数据均表现出走弱的迹象。目前我国经济尚处于主动去库的尾声,PPI处于负值扩张区间,这意味着企业实际利率成本上升,实际回报率下降,从而影响到微观生产者的积极性,并可能通过向宏观传导,短期内对国内经济的可持续性复苏形成掣肘。因此,我们预计未来仍存在降息的可能性:在积极配合企业推动ROE逐步回升的同时,切实降低企业融资成本,加快实现企业实际回报率企稳回升。考虑到中、美货币政策背离或加大中美利差倒挂幅度,预计短期人民币贬值压力仍然较大。

综上,短期内我们对A股维持偏谨慎的态度,但中长期对于A股市场我们依然保持乐观。静待2023H2国内消费能力修复、储蓄率下降,以及产能利用率、CPI、PPI等逐步企稳,国内经济将逐步进入“被动去库”阶段,A股亦将迎来趋势性、明显的上涨行情。

6月配置建议:我们判断在短期人民币贬值压力下,情绪面、流动性回落,这意味着现阶段应该赚“盈利”的钱,而非估值,配置方面偏向于业绩贡献较大,估值相对便宜的行业:(1)电力设备,包括:大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性,且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域,尤其是光伏(TOPcon)具有较高性价比。(2)公用事业,尤其电力行业,受益于成本下降及用电量回升,净利率改善明显;(3)AI调整之后或将再次走出分化,6月在“苹果”MR的催化下,具备落地性且估值合理的细分领域,包括:AI算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性;同时,我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。此外,银行、食品饮料等盈利波动较低,且相对收益预期扩大,亦具备较好的防御属性。

风险提示:国内经济复苏不及预期;美国货币政策超预期;工业用电未见明显扭转。

2.2、金融工程:基于行业轮动模型的6月行业多头

开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》,从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是:行业的动量效应微弱,应该怎样使用呢?黄金律模型的回答是,在时间轴上进行纵向切割,拆分出两个矛盾的成分:日内动量、隔夜反转,取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是,在成分股中进行横向切割,拆分出两个矛盾的成分:龙头股动量、普通股反转,取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头股因子,对一级行业指数进行打分,每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年5月26日的数据,开源金工动量模型给出的6月行业推荐为:纺织服饰,公用事业,通信,社会服务,传媒,机械设备,环保,基础化工,电力设备,钢铁。

风险提示:模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。

图2:行业配置模型下的ETF,金融工程6月推荐

数据来源:Wind、开源证券研究所

2.3、电力设备与新能源:通合科技(行情300491,诊股)(300491.SZ)、华自科技(行情300490,诊股)(300490.SZ)

2.3.1、通合科技(300491.SZ)

公司深耕电力电子行业二十余载,产品主要应用于新能源汽车、智能电网和军工装备三大业务领域。受益于充电桩需求放量,公司充电桩模块有望量价齐升。

催化剂:行业需求超预期。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;出海进度不及预期;电网投资力度不及预期;行业竞争加剧;国际贸易形势变化。

2.3.2、华自科技(300490.SZ)

公司深耕电力自动化领域三十年,业务横跨新能源与环保领域,优质的湖南本地储能市场有望持续刺激公司储能业务放量。储能在手订单丰富,业绩有望加速落地。

催化剂:Q2业绩或超预期。

风险提示:储能项目建设不及预期;商誉减值风险;行业竞争加剧风险;核心原材料短缺风险。

2.4、电子:长电科技(行情600584,诊股)(600584.SH)、华天科技(行情002185,诊股)(002185.SZ)

2.4.1、长电科技(600584.SH)

公司是半导体封测龙头,随着半导体周期逐渐见底,目前公司订单及稼动率均呈修复趋势。公司也是先进封装的龙头,先进封装技术布局全面,chiplet技术领先,随着半导体景气度回暖以及先进封装的行业需求逐渐加强,未来公司稼动率有望回升,业绩有较大弹性。

催化剂:下游订单增加、chiplet应用需求提升。

风险提示:市场竞争加剧;行业景气度不及预期;技术进展不及预期。

2.4.2、 华天科技(002185.SZ)

公司是半导体封测龙头,随着半导体周期逐渐见底,公司稼动率的低点已经过去,目前订单及稼动率均呈修复趋势。随着半导体景气度回升,公司业绩全年有望逐季提升,同时目前公司估值处于低位,控股股东增持更加证明公司对未来信心充足,股价有望迎来戴维斯双击。

催化剂:下游订单增加。

风险提示:下游景气度不及预期;扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

2.5、中小盘:源杰科技(行情688498,诊股)(688498.SH)

公司是国内光通信芯片的国产龙头。算力作为AI的基础设施,大模型驱动算力需求的大幅提升,而算力产业链中仅有光模块环节国内具备全球竞争力。公司正在陆续突破50G和100G光通信芯片的产品,并正在客户认证中。公司作为国产光通信芯片的龙头将在AI驱动的需求提升和进口替代趋势中双重受益。

催化剂:新产品发布和客户认证通过。

风险提示:市场需求不及预期;产品验证不及预期;竞争激烈。

2.6、计算机:卓易信息(行情688258,诊股)(688258.SH)

AI服务器必备BIOS和BMC固件,公司作为国内固件领军,有望充分受益于AI浪潮。受益AI算力高景气,以及国产替代推进,公司业绩有望加速增长。

催化剂:AI算力高景气。

风险提示:国产化进程低于预期;竞争加剧导致价格下降;人工成本上升较快。

2.7、传媒:奥飞娱乐(行情002292,诊股)(002292.SZ)

公司为以IP为核心,集小说、漫画、动画、电影为一体的内容生态,以及横跨媒体、玩具、消费品、教育、主题乐园等板块的产业平台。公司“IP+全产业链”版图持续扩张,2023年多部动画及大电影将上线,或驱动业绩增长。此外,AIGC技术的赋能有望丰富IP内容、加快IP效率,进一步打开商业化空间。

催化剂:苹果MR设备6月或发布,超级飞侠IP大电影暑期或上映。

风险提示:玩具销售不及预期;疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。

2.8、机械:鼎泰高科(行情301377,诊股)(301377.SZ)

(1)公司自研高端PCB钻针可完全替代进口的核心装备,持续高端化;(2)内部工厂自动化降本增效;(3)高端数控刀具、高性能功能膜产品打开第二成长曲线。

催化剂:PCB刀具国产替代、高端数控刀具自主可控。

风险提示:PCB景气上行不及预期;新品放量、自动化产能建设不及预期。

2.9、 食品饮料:路德环境(行情688156,诊股)(688156.SH)

(1)路德环境从传统环保业务出发,布局产业转型,新业务食品饮料槽渣资源化项目近年发展迅速,收入占比快速提升,带动公司高速成长。(2)公司产品下游需求旺盛,供不应求,量价齐升,市场空间广阔。(3)上游项目持续落地,扩产规划亮眼,项目壁垒深厚。

催化剂:和新酒厂签订酒糟合同。

风险提示:原材料涨价风险;竞争格局加剧风险;项目落地不及预期风险。

2.10、 家用电器:新宝股份(行情002705,诊股)(002705.SZ)

底部反转机会,外销有望迎来拐点向上,外销掣肘缓解下投资性价比及安全性兼具。

海关数据显示,2023年3-4月绝大部分厨小电/家居环境电器出口同比增速环比1-2月份及2022Q4改善明显,包括咖啡机及电茶壶/电热水壶/电炒锅/面包机/食品研磨机/多士炉/榨汁机/电烤箱/吸尘器/空气净化器等多个品类,4月部分品类增速放缓但仍显著优于2022Q4及2023年1-2月表现。

根据下游渠道商以及品牌商库存情况并结合相关公司前瞻,判断Q3起下游库存有望逐步回归常态。新宝股份作为出口代工龙头企业,咖啡机、电水壶、面包机、吸尘器等主营品类出口份额位居前列,同期低基数叠加库存压力趋缓,2023Q2-Q3有望率先反映宏观数据改善,收入端恢复性增长确定性较强。此外近期人民币贬值或增厚利润端表现。

催化剂:外销订单逐月度改善。

风险提示:人民币汇率大幅波动;海外需求持续疲软;原材料价格反弹等。

3、风险提示

(1)国内经济复苏不及预期;(2)美国货币政策超预期;(3)工业用电未见明显扭转。

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