【资料图】

功夫在诗外。

医药是一个公认的高研究门槛的行业，充斥着大量的专业术语、专有名词，CRO（医药合同研发机构）、CDO（医药合同生产机构）、CDMO（医药合同研发生产机构）、POCT（即时检验）、小分子、大分子、靶向治疗、免疫疗法等等，这些字母和汉字都认识，但组合在一起是什么意思，可能多数人会懵圈。

投资大师彼得林奇曾说，不进行研究的投资，就像打扑克不看牌，必然失败。但是，连医药基础概念都这么晦涩难懂，深入研究更是难上加难，这种情况下若贸然入局，赚钱只能是“瞎子摸鱼，全凭运气”。

比如，2020年春节期间疫情刚爆发时，一次性手套等医药耗材需求量猛增，当时市场上从事手套生产的上市公司有多家，但最终只有一只股票走出了“10倍股”行情。这家公司之所以受到资金独宠，因为它能够稳定生产医用级丁腈手套，而疫情中这种手套的需求量最大。

实际上，丁腈手套不同于乳胶手套，这是很多人的知识盲区。如果没有医药行业相关知识储备，那极有可能在投资时选错股票，与“10倍股”失之交臂。

俗话说，隔行如隔山。对于一个专业性极强的行业，普通投资者在医药股研究和投资时可能会面临许多难题，比如信息不对称、认知偏差、对市场预期的理解不透彻等等。这也是医药股投资的重要难点所在。

今年以来，市场震荡分化，医药细分板块之间的表现差异很大，中药板块一马当先，年内上涨超13%，但CXO深度回调，医疗研发外包板块今年下跌超18%。医药基金的表现也因此千差万别。据观察，在医药行情整体偏低迷的背景下，仍有一些医药主题基金跑出了不错的业绩。

比如，2021年11月底成立的财通资管健康产业混合基金，截至今年5月25日，1年多的时间获得了近15%的正收益，而同期业绩比较基准和中证医药指数的收益率分别为-17.33%和-25.50%。

（数据来源：财通资管健康产业混合2023年一季度报）

从持仓明细来看，该基金行业配置上较为分散，涉及的医药子行业较多，其中对中药、原料药、高端仿制药、医药零售、医疗设备等相关行业上市公司进行了较早布局，而对消费医疗、创新药（CXO）等此前的核心资产鲜有投资，从而很好地规避了市场波动。

在财通资管健康产业的基金经理易小金看来，医药投资很多时候需要“跳出医药看医药”，寻找市场上一些非共识性的机会。这既要自上而下地研究产业周期，又要自下而上深入研究个股基本面，还需要具备政策敏感性、对人性的洞察、对投资情绪的把控以及跨行业比较的能力等。

01

信息不对称

信息差，简单理解即“你知道别人不知道或先于别人知道可能影响股价的关键信息”。信息的首要作用在于消除投资中的不确定性。

当然，信息差并不是“走捷径”，即使是公开信息，不同投资者接收的时间可能也会不一样。因为不同的投资者对公开信息的整合、处理和分析能力存在差异。这是市场信息差长期存在的根源，仅靠信息传播技术的迭代很难解决这个问题。

一般来说，长期沉浸在市场当中的投资者，接收信息的渠道往往比较多，信息获取更快、更全面，投资决策的速度和准确性也会更高；相反，平时对市场关注较少的投资者，在关键信息的获取上往往慢半拍，对行业正在发生的变化不敏感，反映到投资中就显得有些后知后觉。

医药是一个高成长的行业，产业链条长，细分板块多，上市公司数量较多，业务类型丰富，不同细分领域之间存在着很大的差异，而医药一定程度上的刚需属性，决定了这又是一个很好的投资赛道。

对于这样一个日新月异的行业，每天会有大量的信息涌现，但并不是所有的信息对投资都有价值，一些信息对股价的影响也不是即时性的，如何从海量信息中筛选出有用信息，考验着投资者的能力。比如，对医药股日常的跟踪，就是一项比较繁琐的工作，仅公司公告、季报、年报等基础信息的梳理，就需要耗费大量的时间和精力。

从险资分析师到公募研究员、基金经理，证券从业9年的易小金，对医药行业的跟踪、研究和投资，已经形成了强大的肌肉记忆。医药行业每天发生了什么、有哪些影响、受益或受损的板块有哪些、投资策略应该如何调整等等，这些都是他每天需要大量思考的问题。专业来自日复一日的高强度训练。

资本市场长期是有效的，但短期来看是无效的。信息差套利依然是一个重要的赚钱方法。不过，随着信息透明度和传播速度的提升，不同投资者之间的信息沟壑将不断被填平。虽然信息差不会消失，但会不断缩小。当信息优势被弱化，超额收益的来源则更多依赖认知差。

02

内行的门道

外行看热闹，内行看门道。对于同一个问题，不同的投资者看待问题的深度可能不一样。认知能力，其实是透过现象看本质、把握事物发展规律的一种能力。认知差，简单来讲就是“我懂的你不懂，你懂的我懂得更深”。

这就好比玩拼图游戏。如果对一家公司的认知是100张拼图，有的人可能手中只有2张，有的人可能有10张，而有的人可能握着80张。掌握的拼图越多，就越有可能接近事情的真相，越能看清这家公司的本来面目，投资成功的可能性也就越大。

投资是认知的变现。认知差是超额收益的重要来源。医药是一个容易产生认知差的行业。而认知的高度，往往取决于投资者对行业和个股研究的深度。

比如，在2022年中，市场上已经有资金关注到中药股的业绩改善，但对业绩持续性存在较大分歧。多数投资者认为中药业绩好是因为疫情影响，业绩恐难持续；但也有观点认为，中药板块进入了景气周期，在政策扶持下，业绩有望持续释放。对中药股业绩驱动力(行情838275,诊股)的不同判断，背后就是市场认知差的深刻体现。

在医药健康领域深耕多年的易小金，当时敏锐地觉察到行业的变化，看好中药股基本面的改善，并坚定地做多。尽管过程略有曲折，但其优秀的业绩表现，无疑证明了他当初的判断。

独立思考、客观决策、不随波逐流，是一个基金经理的基本素养，但要做到这一点其实不容易，离不开对行业个股的深入研究。认知的高度，往往决定了收益的厚度。

而不同人之间的认知差距，其实更多体现在对股票价值前瞻性的判断上。投资的过程，实际上是不断探索、持续验证的过程，需要“大胆假设、小心求证”。根据自己掌握的信息，结合对市场、行业客观规律的理解，对公司价值进行理性分析，并对未来价值做出预判，然后对公司各个维度的数据进行持续跟踪，不断验证自己的想法。

认知差的形成，可能来自于对宏观经济的理解、对行业政策的把握、对产业趋势的研究、对行业发展规律的提炼、对公司商业模式的剖析、对公司竞争优势的洞见，又或者是对投资的顿悟等等，这需要经过长时间的积累，需要不断地思考、总结和迭代，没有捷径可走。

那么，克服了信息差和认知差，是否意味着投资就是一片坦途呢？其实并不是。洞察人性，寻找市场的预期差，也是医药投资中不可忽视的重要一环。

03

预期你的预期

《一代宗师》中有一句经典台词：习武之人有三个阶段，见自己、见天地、见众生。“见自己”是基础，就是要了解自己能做什么，不能做什么；“见天地”是关键，就是要把握事物的联系与规律；而“见众生”境界最高也最难达到，就是要理解人性。

投资其实也是如此。投资者不仅需要知道市场正在发生什么、市场变化带来的影响，还要知道投资者面对变化可能产生的想法与做法。获得预期差的前提就在于，明白市场的一致性预期是什么。

仍以中药板块为例，在行情启动前，市场普遍预期将其定义为疫情刺激下的弱反弹，当时中药股经历短暂上涨后再度回调，并在随后创出了阶段新低，但随着中药股业绩持续兑现，市场预期也发生了改变，从而开启了一轮大级别行情。回过头来看，当时逆市场预期布局的投资者，在中药股后续上涨中或许可以更从容。

在投资中，易小金不会刻意追求左侧买入，当趋势形成后也不会急于卖出，他希望公司成长的钱和市场博弈的钱都可以赚到。在他看来，大跌后加仓往往是一个错误的行为，很多时候应该斩断亏损，让利润奔跑。

投资，往往是逆人性的。敬畏市场、顺应趋势、尊重人性，这是做好投资交易的重要法门。

实际上，由于市场参与方在信息优势、认知高度等方面的差距越来越小，因此在股价上往往会出现抢跑或延迟反映的情况，即“预期了你的预期”。这在偏周期类行业中尤为常见。

以猪周期为例，通常情况下，平均每4年生猪价格发生1次周期性的变化，而上一轮猪周期启动于2019年初（猪价低点），但受非洲猪瘟的影响，猪肉价格一度创下历史最高价38元/kg，并在30-35元/kg高位盘整了一年多，直至2021年猪肉价格才开启连降走势，到当年6月猪肉价格已跌至20元/kg附近，当时“猪粮比”已经跌破6:1盈亏平衡点，随即有抢跑资金入场，押注生猪价格反转，股价也经历了一波脉冲式反弹，聪明的资金这时选择了波段操作。而时至今日，近两年的时间过去了，生猪养殖行业还未出清，猪肉价格也未见反转，股价更是没有起色。

当市场预期变化，价格与真实价值之间可能会错配。所以说，投资讲究框架体系方法论，但又十分考验临场应变能力。“法无定法”。投资者基于已有信息、认知和市场预期的变化，不断调整投资策略很重要。

04

写在最后

不仅是医药行业，任何行业的投资，其实都面临着“三座大山”。

面对同样的问题，不同的人可能会有不同的选择。有的人选择不断磨炼自己，靠勤奋和努力跨过投资上的“高山”；而有的人另辟蹊径，懂得借助外部的力量，将专业的事情交给专业的人去做。

方法没有对错，能实现目标就是好办法。对于投资来说，条条大路通罗马，答案或许不止一个。