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文财信研究院 宏观团队

伍超明李沫

核心观点

一、全球需求放缓是出口增速转负主因。2020-2021年同期基数小幅走高，仅能部分解释出口增速的回落。分国家看，受全球需求放缓影响，对前三大贸易伙伴出口增速全面回落，其中对欧美出口增速均已转负；分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速全面回落；从量价看，出口量价增速或同时回落，但数量因素为主要拖累。

二、地产和消费等国内需求疲弱是进口增速转负主因。去年同期进口两年平均增速环比回落2.9个百分点，不能解释进口增速的回落。从量价看，数量因素是进口增速回落的主要贡献力量，显示出国内需求依然疲弱，且消费和地产低迷是主要原因。同时本月多数商品进口价格增速较上月回落，表明价格因素对进口增速的支撑继续减弱。

三、预计未来出口放缓压力或进一步加大。一是全球经济放缓压力加大，外需对出口的支撑减弱；二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落；三是国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑，但不足以对冲上述两股回落力量。

正文

事件：据海关统计，10月全国进出口总额5115.9亿美元，同比下降0.4%，较上月回落3.8个百分点。其中，出口2983.7亿美元，同比下降0.3%，较上月回落6.0个百分点；进口2132.2亿美元，同比下降0.7%，较上月回落1.0个百分点；贸易差额851.5亿美元，环比扩大4.1亿美元。

一、全球需求放缓是出口增速转负主因

2022年10月份出口金额同比下降0.3%，较上月回落6.0个百分点（见图1）。从基数效应看，2021年10月份出口两年平均增速为18.6%，高于前值0.3个百分点，表明前两年10月份出口基数小幅走高，仅能部分解释出口增速的回落。我们需从其他角度探讨出口增速回落的原因。

一是分国家看，对美欧等发达经济体出口增速转负是出口增速回落主因。10月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家的出口分别同比增长20.3%、-9.0%、-12.6%、3.8%、19.1%，增速较9月份分别下降9.2、14.6、1.0、2.1个百分点和提高4.3个百分点，对东盟和主要发达经济体出口增速回落，是本月增速转负的主要原因（见图2）。其中，受高通胀和加息导致经济放缓压力加大影响，对欧盟、美国出口增速全面转负，但受地缘政治冲突升温影响，我国对俄出口增速高位回升。

二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均出现回落。10月份机电产品出口同比下降0.7%，低于上月6.5个百分点，对出口当月增速的拉动作用较上月回落3.8个百分点。机电产品出口增速回落幅度仅略高于整体，说明劳动密集型产品出口增速也明显回落，两者增速同步回落共同导致10月份出口增速回落。10月份机电产品占总出口的比重为59.4%，较上月提高0.3个百分点，但仍低于2019年水平，表明机电产品对我国出口的支撑作用较疫情前有所走弱（见图3）。

三是分数量和价格看，量价增速或同时走弱，数量因素拖累更大。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。10月份同时公布数量和价格的17种主要出口商品中，有10种商品出口数量增速回落，有7种商品价格增速回落，两者增速回落均对出口增速形成一定拖累，但从下降种类和降幅看，数量因素对出口增速回落的贡献更大（见图4）。

二、地产和消费等国内需求疲弱是进口增速转负主因

2022年10月份进口金额同比增长-0.7%，较上月回落1.0个百分点，增速处于2021年以来低位（见图5）。从基数效应看，2021年10月份进口两年平均增速为12.2%，低于前值2.9个百分点，显示出前两年10月进口基数偏低，不能解释进口增速的回落。

从量价看，数量因素是进口增速下降主因，价格支撑继续减弱。2022年10月重点监测的18种商品中，肥料、汽车（包括底盘）、煤及褐煤、钢材、铜矿砂及其精矿、原木及锯材、未锻轧铜及铜材等7种商品进口金额同比增速较上月明显回落。从价格看，有13种商品进口价格增速较上月回落，显示价格对进口增速的支撑减弱，但与乌克兰危机相关的肥料、粮食等商品进口价格环比继续上涨，国内初级产品保供稳价持续面临压力；从数量看，进口金额下降的7种商品进口数量增速也均回落，且为主要贡献力量，显示出进口数量下降是进口增速回落主因（见图6-8）。

地产和消费等国内需求疲弱是进口增速继续走低主因。分产品看，10月汽车（包括底盘）进口数量增速较上月回落，显示出国内消费需求依然较为疲弱；肥料、煤及褐煤等商品进口数量增速回落，主要原因在于价格上涨和国内保供稳价对相关进口需求形成一定抑制；钢材、铜矿砂及其精矿、原木与锯材等建筑材料进口数量增速回落，显示出地产需求延续低迷。

三、预计未来出口放缓压力或进一步加大

一是全球经济放缓压力加大，未来外需对出口增速的支撑作用料将减弱。2022年10月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得49.0%、49.4%，分别较9月份回落0.6和0.4个百分点，延续2021年下半年以来的回落态势（见图9），且持续两个月落入收缩区间，显示受地缘冲突持续发酵、全球通胀压力加大、发达经济体货币政策收紧等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。其中10月份美国、欧元区等主要发达经济体制造业PMI指数为50.2%、46.4%，分别较上月回落0.7和2.0个百分点，指向欧美两个制造业景气度整体延续下行态势，且欧元区PMI连续4个月位于收缩区间，经济放缓压力更大（见图10）。同时，全球经济预期转差，如10月份欧洲经济研究中心（ZEW）经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得-59.7%、-45.6%（见图11），分别较9月份提高1.0和下降6.0个百分点，两者继续为负，显示出对未来6个月欧元区、美国的预期进一步转差，但欧元区面临的衰退风险更大。

二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下，大宗商品价格已经有所走弱，加之去年四季度出口价格指数明显提升，预计未来出口价格同比增速大概率回落，对出口的支撑作用减弱。

三是国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑，但不足以对冲上述两股回落力量。一方面，全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升，而国内物价相对稳定，国内产品生产具有相对成本优势。另一方面，俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度（见图12），加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。