双节假期消费数据保持稳健复苏，出行需求旺盛、本地客流强劲，商品消费亦保持稳健增长；国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长4.1%、收入增长1.5%，出境旅游恢复至9成，充分体现居民休闲需求刚性。而商品消费需求保持稳健，本地强劲的消费客流带动餐饮、购物等需求增长超过20%。综合来看，消费弱复苏通道中保持前进，总体趋势向好。而经过前期调整后，消费产业总体估值处于合理偏低位置，建议积极配置、关注估值切换机会。
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▍中秋国庆双节消费活力呈现，出行消费仍是亮点。
(资料图片)
国家税务总局利用增值税发票数据、结合企业调研情况对中秋国庆假期相关行业收入分析后显示，中秋国庆假期消费相关行业销售收入同比增长21.3%、其中服务消费和商品消费同比分别增长20.9%和21.6%。假期出行消费显著增加，旅游游览服务销售收入增长1.1倍，受此带动，住宿餐饮服务销售收入同比增长25.5%。商品消费中，日用品、化妆品及服装鞋帽类商品销售收入同比增长27.5%，家具零售、陶瓷石材装饰材料销售收入同比增长41.3%、32.3%；粮油及消费升级类商品消费平稳增长，粮油食品、综合零售业销售收入同比增长21.5%、25%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶等必需品销售收入同比分别增长28.8%、29.6%，金银珠宝、通信器材等商品销售收入同比分别增长15.5%、16.5%。
▍出行消费客流略低于此前预测、人均消费超预期，出境游复苏强劲。
经文旅部数据中心测算，中秋国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次（此前文旅部数据中心预测为8.96亿人次），按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7,534.3亿元（此前文旅部数据中心预测为7,825亿元），按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年同期增长1.5%。客流较节前预期稍弱，且相比五一和端午假期恢复度有所降低（五一/端午恢复度为119.1%/112.8%），我们认为与长假供给能力的弹性有关，对此临近节前航空票价跳水使市场已有一定预期。
人均消费912元（此前文旅部数据中心预测为873元），好于预期，相较于疫情前（2019年）同期恢复度为97.5%（五一/端午恢复度为84.5%/84.1%），为疫情以来最高。
交通运输部预计假期全社会跨区域人员流动量达20.5亿人次，日均2.57亿人次，同比增长58.8%，较2019年同期增长11.5%。此次假期出入境旅游达到疫情以来的峰值，国家移民管理局预测，日均出入境旅客将达到158万人次，同比增长约3倍，是2019年同期的90%。根据澳门旅游局，9月29日至10月5日期间，访澳门旅客累计86万人次、日均12.29万人次，按年升3.92倍，我们估算相较于2019年同期恢复近9成。
根据酒店之家数据，中秋国庆假期酒店入住率、房价相较五一有所下滑，我们判断系受双节叠加下返乡需求分流及供给回升影响。假期景区整体符合预期，根据中国旅游研究院，其重点监测的326家5A级旅游景区接待游客人数按可比口径同比增长88.7%，复苏趋势明确。
▍本地消费客流同样强劲，餐饮修复好于商品零售。
据商务部商务大数据监测， 9.29-10.5期间，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%；全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，其中，粮油食品、饮料、金银珠宝和通信器材等商品销售额同比增长10%以上。对比来看，假期前七天，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点。
电影国庆档表现低于预期，根据猫眼专业版，2023年国庆档电影票房27.32亿（2019~2022年分别为44.6/39.7/43.9/15.0亿），总人次为6,014万（2019~2022年分别为11,848/9,995/9,368/3,620万），平均票价为41.9元（2019~2022年为37.7/39.7/46.9/41.4元）。中信证券研究部传媒组分析，主要原因系：1）影片题材多元但未出现超级大片和黑马级影片，头部带动效应较以往国庆档弱；2）旅游出行和亚运会分流观众观影需求；3）暑期档火爆预支部分观影需求。电影市场整体规模占本地消费比例较低，对总体消费影响有限。
▍亚运会、音乐节、演唱会等主题事件带动周边消费火热。
根据支付宝平台发布的“亚运经济”报告，亚运六城景区单日消费最高涨270%（对比去年对应自然日），亚运核心场馆周边消费热度较赛前最高涨3倍，杭州公交地铁单日支付宝刷码乘车量破纪录。杭州地区的观赛热拉动了餐饮消费，根据澎湃新闻，双节假期杭州西湖周边的多家海底捞都出现了全天排队的情况，部分门店的翻台率达到了10次。根据同程旅行发布的《2023中秋国庆假期旅行消费报告》，据不完全统计，2023年国庆假期全国有60多场音乐节，海口同程音乐生活节也在假日期间登陆海口会展工场，带动海口旅游搜索热度环比上涨84%。假期期间同程旅行平台推出周杰伦曼谷演唱会的机票+门票、酒店+门票等多种套餐，其中机票+门票套餐连续6天在发售3分钟内售罄。根据同程旅行，音乐节和演唱会已经成为国内目的地城市吸引年轻游客的重要方式，不仅推动整体场次增加，音乐演出的消费市场也进一步下沉到二三线城市乃至旅游发达的县城。
▍风险因素：
经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动；出境签证办理政策超预期变动；境外航空运力恢复不及预期等。
▍投资策略：
双节假期消费数据总体稳健、体现消费活力，其中出行需求旺盛、本地消费客流强劲，主题事件带动周边消费表现出色；国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长4.1%、收入增长1.5%，出境旅游恢复至9成，充分体现居民休闲需求刚性。而商品消费需求保持稳健，本地强劲的消费客流带动餐饮、购物等需求增长超过20%。综合来看，消费在复苏通道中保持前进，我们认为总体趋势向好。
配置建议上，当前仍首先建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，包括白酒、运动、消费互联网、免税、餐饮、养殖、食品、医美化妆品等。同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等行业机会。另外对于2023年以来景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等，建议关注其持续性。
