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最近欧洲TTF天然气单位价格大幅下降，前段时间甚嚣尘上的欧洲能源危机似乎波澜不惊了。

当俄乌冲突在2022年春季爆发，并且明显朝着长期冲突的剧本演变时，欧洲的能源危机以一种赤裸的姿态被摆放在世人眼前。严重不足的储气设施、北溪（Nordstream I 和 Nordstream II）管道供应的不稳定、光伏和风电利用率波动巨大、干旱的夏季导致核电站缺乏水资源运转等原本潜藏在平静表象下的严峻问题一个个爆发出来。人们不得不担心在即将到来的冬天是否能够拥有取暖和生产用的能源。

之后随着欧盟国家的领导人在过去两个季度中采取的紧急措施，目前最严重的担忧已有所缓解。他们向挪威索要了900亿立方米的冗余天然气以填充储气洞窟，并且以堪称天价的价格从亚洲买家手里截得了来自美国的数十亿立方英尺的液化天然气。《华尔街日报》撰文写道：由于美国的天然气出口，欧洲气穴已基本填满。随着冬季的临近，剩下的便交给大自然了。总之，欧洲比预想的要坚韧。

但是欧洲的能源问题解决了吗？2023年将会发生什么？

最近欧洲天然气价格，TTF和NBP在冬季开始前全部暴跌，从北溪一号遇袭后最高峰的338欧元/MWH跌至63欧元/MWH，甚至一度跌到负值。但是请记住，两年前欧洲的常态天然气价格约为13欧元/MWH。所以，即便暴跌之后，与过去相比仍然是天价。

暴跌的原因是什么？天然气只能被储存起来或者被消费掉，否则就会形成现货过剩。当前欧洲的气穴储量达到95%以上，已经接近顶库，同时由于天气较为温暖，消耗量仍然有限。所以现货市场必须据此进行调节。

由于10月至今的欧洲天气非常温暖，库存的抽取量很小。

同时，中国也起到很大的帮助作用，2022年以来中国同比减少了20%的天然气进口量，拉低了亚洲市场价格。以至欧盟得以更容易的从亚洲买家手中截获供应。

但危机是否解除了？当然没有。欧盟在2023年注入季补充库存可能会比2022年更难。天然气远期曲线很明白的体现了这一点。2022年11月至2024年4月份的远期曲线几乎全部定价在大约140欧元/MWH。

来看全球天然气贸易动态，头部出口商包括美国、卡塔尔 和澳大利亚，中东其他国家（阿联酋、阿曼）还有非洲的尼日利亚和安哥拉也有一席之地，而头部进口国则是欧盟、中日韩等。

2022 年，欧盟从俄罗斯外的其他来源进口天然气较上年大约增长60bcm。主要增量来源是美国，同比增长了75%，由于美国的长期供应协议并没有对目的地进行限制，所以LNG船东可以自行改变目的地，比如原本驶向日本或韩国的船只直接转运欧洲，利润要丰厚得多。同时中国也向欧盟转送了约15bcm左右的多余供应。

但是2023年为达到供需平衡，考虑到2022年上半年俄罗斯气源仍保持正常，而2023年这个因素很可能难以恢复，欧盟则需要再次增加约60bcm的气源。同时，2022年缓解危机的几个有力要素却存在相当大的不确定性。比如中国是否将在未来刺激国内经济并增加天然气需求？目前没有具体数据，但中国在10月份已经停止转卖冗余天然气，转为保障国内供应。如果这一行动成为常态的话，很可能意味着2023年几个主要买家间将展开更激烈的竞争。供应方面美国也难以继续发力，2021年，美国的出口能力大概是13.7bcp/天，由于过去两年间美国在新冠疫情的影响下，油气出口基础设施的投资放缓，按照目前的项目表进度，美国再次显著提高出口能力的时点将在2024年之后。由于事故停运的Freeport出口中端可能在2023年恢复上线并带来6bcm的出口增量，但相较60bcm左右的增量需求，显然不足以应对。另外美国内部的需求也相对比较强劲，在Freeport下线之后，注入季完成前的储量仍然保持在5年均量的95%左右。生产商在钻探方面仍然保持克制。

2023 年，第二大出口国卡塔尔也难以很快撑起场面。与美国不同，卡塔尔的供应长约对目的地有着严格限制，船东无法自行更改。如果想要从卡塔尔争夺气源的话，首先需要亚洲买家将货退至该国，然后再重新部署销售。在当前市场环境下，供应长约比黄金还宝贵，亚洲买家不可能去做这样的事。

短期的天气影响将会主导四季度欧美的天然气价格波动，但是放眼2023年，挑战并未消失，即便是近期，也不能说绝对安全，很多事情都有可能出错。譬如，长时间的寒潮或管道破裂可能会打乱部署，威胁到紧急配给，或者造成大规模停电的现象。除天气外，消费者减少天然气使用的意愿同样是能否安然度过这个冬天的关键。

因此，个人预计能源危机在未来一两年里可能仍将反复困扰资本市场，加大各类资产的波动。同时也会带来机会。但是请记住，生产商股权和债券等权益资产更多是体现了未来的折现，并不完全跟随现货，所以我们看到在现货暴跌的情况下，主要天然气生产商仍然比较坚挺。但是在美国Marcellus盆地页岩气运输瓶颈无法得到快速有效解决的情况下，部分加拿大的生产商和钻探商或许更加值得关注。