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顺博转债：汽车轻量化铝材高景企业

事件

顺博转债（127068.SZ）于2022年8月12日开始网上申购：总发行规模为8.30亿元，6.30亿元用于顺博合金(行情002996,诊股)新材料产业基地项目（一期）40万吨再生铝项目，2.00亿元补充流动资金。

当前债底估值为79.32元，YTM为2.17%。顺博转债存续期为6年，主体/债项评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的108%（含最后一期利息），以6年 AA-中债企业债到期收益率6.2795%（2022/8/9）计算，纯债价值为79.32元，纯债对应的YTM为2.17%，债底保护较差。

当前转换平价为96.43元，平价溢价率为3.71%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（ 2023年02月20日至2028年08月11日）。初始转股价20.43元/股，正股顺博合金8月9日的收盘价为19.70元，对应的转换平价为96.43元，平价溢价率为3.71%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.47%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价20.43元计算，转债发行8.30亿对总股本和流通盘的稀释率均为8.47%，对股本有一定的摊薄压力。

我们预计顺博转债上市首日价格在109.43~122.16元之间，我们预计中签率为0.0020%。综合可比标的以及实证结果，考虑到顺博转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在109.43~122.16元之间。我们预计网上中签率为0.0020%，建议积极申购。

观点

公司主营业务为再生铝合金锭的生产和销售，公司主要利用各种废铝材料，通过分选、熔炼、浇铸等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭，用于各类压铸铝合金产品和铸造铝合金产品的生产，从而实现铝资源的循环利用。公司在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地，产品主要销往西南、华南、华东等地区，主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具等行业的产品生产。

2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为26.25%。公司2021年实现营业收入99.85亿元，归母净利润3.42亿元。公司近五年营业收入持续增长， 2017-2021年复合增速为26.25%。与此同时，归母净利润也随之持续增长，2019-2021归母净利润增速分别为16.89%、16.44%和74.74%。

公司营业收入构成较为稳定，铝合金锭产品为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在90%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。2021年铝合金锭占比小幅下降为97%，但仍然是公司主要收入来源。

公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率2017年来整体较为稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为4.22%、3.54%、4.04%、4.53%和3.87%，销售毛利率分别为7.75%、6.90%、7.33%、7.69%和5.59%。2019-2021年，公司销售费用率分别为0.89%、0.90%和0.24%，有所下降。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。