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因旗帜鲜明地看好曾因财务造假而被迫退市的瑞幸咖啡，亚洲知名对冲基金雪湖资本近日备受市场关注。

11月7日晚，雪湖资本的创始人兼首席执行官马自铭发布了一份长达81页的瑞幸咖啡的研报，称“瑞幸咖啡的浴火重生是中国商业史上的一个奇迹！”雪湖资本坚定看好瑞幸的未来，并表示“瑞幸在中国超越星巴克只是时间问题。”

随后，马自铭在接受采访时表示，已经买入了瑞幸咖啡的少数股份，瑞幸咖啡目前占雪湖资本管理资产的15%左右。

值得注意的是，2020年浑水做空瑞幸时，市场认为雪湖资本是浑水背后的合作伙伴，不过马自铭并未认可这一说法。如今雪湖资本却大举唱多瑞幸，马自铭更是表示只要瑞幸能够保持增长，他倾向于持有这只股票很多年。

当地时间11月10日，瑞幸咖啡ADR股价涨6.54%，达18.91美元/股，总市值47.87亿美元，目前已经超过其当年在美股IPO时17美元的价格。

雪湖资本：瑞幸目标价46美元，早晚超过星巴克

雪湖资本将瑞幸咖啡浴火重生的原因归结为三个方面：天时、地利、人和。

“天时”在于疫情来袭后，瑞幸咖啡点单自提的商业模式，成功从星巴克等提供“空间体验服务”的竞品手中分得一杯羹；

“地利”是指其对中国市场的深度理解，瑞幸发明了以咖啡为底的饮料（包括黑糖波比拿铁、生椰拿铁等），显著扩大了目标市场，瑞幸放开加盟店的模式，使得咖啡连锁店可以下沉到二三线城市中去；

“人和”则是大钲资本在彻底清除原先的管理层后，与新的管理层合作重新缔造了瑞幸咖啡。

雪湖资本表示，越高线的城市，瑞幸的购买频率越高，同时瑞幸小程序和App的月活不断增长。瑞幸在咖啡饮料中具有护城河。第一，瑞幸产品的丰富度是星巴克的1.7倍，是幸运咖的2.4倍，是MANNER的3倍；第二，选了谷爱凌代言，App用户多；第三，低线城市门店是星巴克的2倍，选的都是顶级供应商。

在这份长达81页的报告中，雪湖资本表示坚定看好瑞幸的未来，并表示“瑞幸在中国超越星巴克只是时间问题。”瑞幸的估值应为150亿美元，这是因为雪湖资本预计瑞幸将在2024年实现28亿元人民币的净利润，市盈率为35倍，这相当于雪湖资本对星巴克中国业务的估值。而未来瑞幸的目标市值预计将达到147亿美元，即每股46.25美元。

值得注意的是，这份报告的免责声明中也提到雪湖资本正拥有瑞幸咖啡的多头仓位。马自铭在接受采访时表示，已经买入了瑞幸咖啡的少数股份，瑞幸咖啡目前占雪湖资本管理资产的15%左右。不过他拒绝透露公司在管资产的规模，仅表示比起2021年初披露的30亿美元要少。

此外，马自铭还表示，这份报告涉及了超过10万名瑞幸顾客的消费者调查。他还强调，在准备报告时，自己与瑞幸没有任何联系。

据了解，去年11月国际大行花旗曾告知旗下客户，雪湖资本亚洲离岸基金的两位基金经理已经离职，由于日韩两个市场战略遇到挫折，导致该基金进入清盘阶段，这或许是其今年管理规模缩水的原因。

马自铭对媒体表示，只要瑞幸能够保持增长，倾向于持有这只股票很多年。马自铭直言：“我要告诉全世界这是一家好公司，我已经审查过了，做完了我的功课。”

星巴克中国业绩下滑，正疯狂开店和促销

马自铭如此看好瑞幸的背后，是咖啡业巨头星巴克在中国市场正遭遇困境。

11月4日，星巴克发布的美股第四季度（即2022年7月~2022年9月）财报数据显示，2022财年全年，中国同店销售收入同比下降24%，同店交易量同比下降22%，客单价同比下降3%。第四财季，星巴克在中国市场的营收为7.8亿美元，同比下跌20%。

相比之下，今年二季度，瑞幸实现4.93亿美元的营收，同比增速达到70%，门店数量达到7195家，净增门店数615家，自营门店利润率30.6%。而星巴克2022财年第三财季报告显示，中国市场营收为5.4亿美元，同比下跌40%。

面对竞争对手的反扑，星巴克也正在快速变化。

第一，星巴克在中国开始疯狂开店。截至9月末，星巴克在中国拥有门店6021家，较2021财年同比增加12%。根据星巴克“2025中国战略愿景”，其将在未来三年增扩3000家门店，即平均每天开2-3家，并最终在2025年实现9000家门店的目标；

第二，发各种咖啡券和折扣活动。在星巴克的App和小程序上，有“送50减6元好礼券”；双11预售“星巴克大杯囤囤卡”，任选10杯咖啡，到手价240元；

第三，产品快速上新。6月，星巴克中国推出全新冰咖啡品类；7月，一次上新11款新品；10月，推出以布蕾玛奇朵为主打的秋日系列。

此外，星巴克中国表示将借助电商渠道，在2025年实现周边商品销售业绩30%的年复合增长率。

瑞幸咖啡能否成功挑战咖啡巨头星巴克，投资者们可以拭目以待。