作者：于博，黄文琛

事件描述

【资料图】

2023 年10月13日，海关总署发布9月外贸数据：以美元计，我国9月出口2991.3亿美元，进口2214.2亿美元，贸易顺差为777.1亿美元。

核心观点

1 、9月我国出口同比超预期继续反弹至-6.2%，环比也大幅增长，反映了海外圣诞、“黑五”促销等节日需求对我国出口形成季节性的拉动作用，我国出口继续改善。

2、9月我国对美欧日俄印等主要贸易对象出口增速大多反弹，但对东盟出口降幅却进一步扩大。

3、出口代表性商品中，汽车、家电、船舶仍是9月出口增速的主要贡献，钢材等工业品持续价减量增。

4 、9月我国进口同比降幅收窄至-6.2%，但低于预期，进口需求仍较弱，贸易顺差重新走扩。

5、随着海外去库存走向下半程且近期制造业景气有所反弹，同时基数逐级下降，四季度我国出口增速有望转正并持续修复。

目录

1.出口反弹超预期，贸易结构持续改善

2.海外景气回升，对俄出口持续增长

3.优势出口续升，钢材出口数量高增

4.进口需求低迷，贸易顺差重新走扩

5.海外衰退节奏延后，出口增速有望转正

以下是正文

出口反弹超预期，贸易结构持续改善

9 月我国出口同比增速继续反弹至-6.2%，好于市场预期（Wind一致预期）的-7.6%，环比较上月大幅增长5%，反映了海外圣诞、“黑五”促销等节日订单开始发货的影响，对我国出口形成季节性的拉动作用。剔除掉基数的影响后，9月出口两年平均增速反弹至-0.9%，出口边际改善。

从贸易方式上来看，一般贸易（-2.7%，+4.6pct）与加工贸易（-14.9%，+1.3pct）出口同比降幅均有所收窄，且一般贸易反弹幅度强于加工贸易，指向我国贸易结构持续优化。

从出口商品类型上来看，机电产品、劳动密集型产品和高新技术产品出口同比降幅均持续反弹，但仍较去年出口金额有显著差距。

总的来说，在季节性海外节日需求带动下，我国出口进一步改善。

海外景气回升，对俄出口持续增长

9月我国对主要贸易对象出口增速大多反弹，在海外主要发达经济体制造业景气边际回暖叠加节日商品需求的带动下，我国对美欧日等发达经济体出口增速均持续回升，对英出口增速由负大幅转正至5.3%。

新兴经济体中，我国对俄罗斯、印度出口同比分别增长20.6%、2.1%，合计对我国出口拉动0.59个百分点，但作为我国第二大贸易对象的东盟，我国对东盟出口降幅反而进一步扩大至15.8%，拖累出口同比下行2.6个百分点，转口贸易热度逐渐下降。

优势出口续升，钢材出口数量高增

出口代表性商品来看，汽车、家电、船舶仍然是本月出口增速的主要贡献，分别拉动出口增长0.9、0.3、0.1个百分点，且均由数量因素的贡献占主导，指向我国船舶、工程机械、家电等优势出口产业国际竞争力不断提升。

此外，我国工业品价格持续回落促进海外需求，上游肥料、钢材等出口价减量增，其中海外地产开工回暖带动钢材需求走强，出口数量较去年同期增长62%。

进口需求低迷，贸易顺差重新走扩

我国进口需求表现仍然较弱，9月我国进口同比降幅较上月收窄至-6.2%，但低于市场预期（Wind一致预期）的-5.7%。

除进口铜、大豆仍在减少外，我国对铁矿石、原油进口需求增长，指向我国生产边际持续修复。

在外需反弹、内需仍然较弱的背景下，9月我国贸易顺差重新走扩至777.1亿美元。

海外衰退节奏延后，出口增速有望转正

外需的改善对我国出口形成了支撑，经济韧性使得高利率环境下欧美经济衰退的节奏延后，随着海外去库存走向下半程、近期海外制造业景气有所反弹，同时考虑到去年同期出口基数逐级下降，四季度我国出口增速有望转正并持续修复。

在此过程中，出口商品存在持续的结构性机会，一方面海外库存率先去化的商品或有望迎来需求的反转，另一方面我国汽车、船舶等优势产品或将持续带动出口增长，均有助于支撑我国出口修复。

风险提示

海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，因此对外需的判断可能会转向。

研究报告信息

证券研究报告： 出口何以持续反弹？——9 月外贸数据点评

对外发布时间：2023-10-14

研究发布机构：长江证券研究所