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核心观点

事件：10月13日，央行公布9月金融信贷数据，9月社会融资规模新增4.12万亿元，同比多增5,638亿元；9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1,764亿元；M2同比+10.3%，M1同比+2.1%。

核心观点9月社融继续高于上年同期，好于市场预期。9M23社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%，增速较上月持平；增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41亿元；9月社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5,638亿元，高于Wind一致预期的3.73万亿元。

政府债继续拉动规模增长。9月非标融资同比多增1,558亿元，其中，委托贷款增加208亿元，同比少增1300亿元；信托贷款增加403亿元，同比多增594亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2,396亿元，同比多增2,264亿元。2023年新增专项债将于9月底前发行完毕，所以9月延续了上月的增势，新增政府债券9,949亿元，同比多增4,416亿元。企业债券净融资662亿元，同比多增317亿元。企业股票融资同比少增695亿元。

地产回暖居民中长贷增长，企业贷款需求偏弱。9月信贷投放低于预期，新增人民币贷款为2.31万亿，与去年基本持平，低于市场预期的2.54万亿元。1)住户贷款增加8,685亿元，其中，短期贷款增加3,215亿元，主要是临近节日，银行大力推广，加大了消费贷利率优惠。9月25日到10月1日，房贷利率下调实施的首周，有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，房贷利率下调减少了提前还贷；限购、降低首付等各项房地产优化政策效用逐渐显现，9月居民中长期贷款增加5,470亿元，为年内除3月楼市小阳春外最高，预计受楼市“金九银十”影响，下月中长期贷款会延续回暖。2)企业贷款增加18,230亿元，其中，短期贷款增加5,686亿元，同比少增881亿元，中长期贷款增加12,544亿元，少增了1,825亿元，主要是企业信贷需求仍然较弱，高基数以及前期信贷冲量透支所致，拖累增长。3)票据融资前期冲量，本期减少1500亿元。4)非银行业金融机构贷款减少1844亿元，同比多减914亿元。

M2、M1增速小幅下滑，剪刀差缩小0.2%。9月M2同比增长10.3%，不及预期的10.63%，前值10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.3pct和1.8pct；M1同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1pct和4.3pct；M2-M1同比剪刀差8.2%，小幅缩窄，但仍处于较高水平，企业对未来经济增长的预期还有待恢复，经营预期尚未改善。

投资建议：稳增长政策逐步实施，存量房贷利率下调利空已落地，行业风险加速出清，银行当前估值处于历史低位。主营区域位于经济发展较优地区的城农商行业绩有望实现高增长，我们建议关注常熟银行、江苏银行、成都银行；以及具备配置性价比的低估值、高股息的国有大行农业银行、中国银行、邮储银行。

风险提示：经济增速低于预期，监管政策发生重大改变，利率超预期下调。