流量红利趋缓，对于以玻尿酸为主业的华熙生物来说无疑是致命的打击，这意味着华熙生物亟需找到可以弥补玻尿酸缺口的第二增长线。

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“合成生物是通向未来科技最基础的学科，在全球竞争维度中，它甚至超过芯片。”华熙生物董事长赵燕曾如此提到。

的确，为了布局合成生物，华熙生物近年来不断加码，在2023年半年报中，多次提及合成生物，押注合成生物成为第二增长线之意已不言而喻。

而据数据显示，今年上半年华熙生物营业收入增速从去年同期的51.58%骤降至4.77%，实现了自2019年上市以来历次中报最低值；归母净利润以及扣非净利润增速更是扭增为负，可以说在华熙生物上市后的所有报告期中，今年上半年为最差业绩表现。

其中占比最大的功效性护肤品业务收入同比下降7.56%，直接影响了华熙生物整体业绩表现，对此华熙生物表示“流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。”

流量红利趋缓，对于以玻尿酸为主业的华熙生物来说无疑是致命的打击，这意味着华熙生物亟需找到可以弥补玻尿酸缺口的第二增长线，不过合成生物会是好故事吗？

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营业收入增速放缓

华熙生物收入结构由原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务以及功能性食品业务四大板块构成。

其中原料业务今年上半年实现收入5.67亿元，同比增长23.2%，占主营业务收入的18.45%；医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，占主营业务收入的15.9%；功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下滑7.56%，占主营业务收入的63.92%；功能性食品业务实现收入3291.33万元。

显然，功能性护肤品业务为华熙生物主要收入来源，而由于该业务收入的下滑，华熙生物整体营业收入增速同比下降，今年上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长4.27%，如此增速在华熙生物上市近四年期间的所有中报以及年报中均为最低增速。

需要知道的是，华熙生物此前的高增长离不开功能性护肤品业务的支持，作为全球最大的玻尿酸原料生产商，在2019年之前原料产品始终为华熙生物的主要收入来源，2016年原料产品收入在主营业务收入中的比重高达63%，然而，随着B端增长逐渐陷入疲乏，华熙生物此后逐渐进入功能性护肤品行业。

2018年，华熙生物旗下护肤品牌润百颜与故宫联合推出了一款玻尿酸口红，从此华熙生物一炮而红，进入了C端用户视野，2019年至2022年，华熙生物功能性护肤品业务逐渐取代原料业务，成为华熙生物的主要增长业务，其营业收入从6.34亿元一路增长至46.07亿元，在主营业务收入中的比重更是提升到72.45%。

然而，随着竞争者的相继进入及市场抢占，华熙生物旗下功能性护肤品品牌分别出现不同程度的下滑，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别同比下滑2.04%、10.1%、16.81%以及29.62%，倚靠功能性护肤品而增长的营业收入，自然出现难以避免的下滑，换言之，功能性护肤品业务拖了华熙生物的后腿。

▲图：华熙生物财报

而据方正证券此前研报显示，当前玻尿酸产品供给端红利期已经结束，市场进入供过于求阶段。由于玻尿酸原料及护肤品业务的增长放缓，华熙生物的股价开始回落，截至9月22日，其股价跌至88.66元，市值距离最高峰已蒸发近千亿。

02

销售费用高企、净利润上市后首次负增长

从B端转C端，华熙生物销售费用也水涨船高，期间华熙生物不断与头部主播、明星、KOL等合作，覆盖抖音、小红书、微博等电商平台，加强线上推广。

2018年华熙生物销售费用同比增长126.14%至2.837亿元，销售费用率22.46%，此后始终保持高速增长，2019年至2021年增速分别为83.74%、110.84%以及121.62%，到2021年华熙生物销售费用已增长至24.36亿元，销售费用率更是增长26.77个百分点至49.23%，与之对应的是营业收入以及护肤品业务的大幅增长。

▲数据来源：历年财报 制图：可乐

如图所示，自2022年开始华熙生物逐渐减缓对销售费用的投入，2022年销售费用同比增长25.17%至30.49亿元，2023年上半年销售费用同比增长2.4%至14.2亿元，销售费用率也同比减少1.1个百分点至46.16%，对应的当期营业收入增速也随之下滑，简而言之，华熙生物高额销售费用驱动营业收入增长。

此外，若与同行相比，华熙生物销售费用率也处在较高位置，以爱美客和昊海生科为例，2023年上半年爱美客销售费用率10.19%，昊海生科销售费用率32.06%，均低于同期华熙生物销售费用率。

而由于华熙生物销售费用的不断增长，导致其同期利润空间也遭到不同程度挤压，因此净利润并未随之大幅增长，5年时间仅从2018年的4.239亿元增长至2022年的9.614亿元，净利率更是从2018年的33.56%降至2022年的15.12%，而当营业收入增速下滑时，华熙生物同期净利润则同样随之下滑。

▲数据来源：历年财报 制图：可乐

另外，今年上半年华熙生物毛利率同比减少3.63个百分点至73.8%，进一步拉低了华熙生物的净利润空间，因此今年上半年华熙生物净利润同比减少9.71%至4.216亿元，为自2018年上市以来的首次负增长，净利率进一步降至13.71%，显然，在玻尿酸产品供给端红利期结束后，华熙生物的玻尿酸生意越来越不好做了。

03

押注合成生物

为寻找新的增长线，华熙生物从2021年起边开始向合成生物发力，在财报中华熙生物也从招股书玻尿酸企业转为2023年半年报中的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司。

据最新财报显示，华熙生物2021年先后组建了合成生物学研发工作室、上海食品研发中心及无锡功能食品基础研究中心，并表示2023年合成生物研发团队继续引进高层次人才过大队伍，而在2023年2月华熙生物合成生物学研发中心创新主任陶文文曾表示，华熙生物已经搭建了32条中试生产线，在中试环节中投入了20亿元。

要知道华熙生物由于销售费用与研发费用的差距一直以来被外界成为“重营销轻研发”企业，而投入20亿元足以看出华熙生物对合成生物的重视，并且，华熙生物目前并未有合成生物产品上市，意味着华熙生物仍将持续对合成生物进行投入。

不过，据科创板日报报道，鲸平台专家陈曼妍表示，华熙生物在合成生物领域的投入，是对未来发展趋势的看好。但从目前情况来看，其合成生物产品尚未上市，未来发展存在一定的不确定性。同时，发力合成生物也需要华熙生物投入大量的资金和人力资源，可能会对公司经营带来一定压力。因此，华熙生物的前景，还需要观察其合成生物产品的发展情况以及公司的投入和经营策略。